美国2季度GDP环比折年增长升至2.4%，高于彭博一致预期的1.8%，其中政府和企业投资大幅加速，且库存周期的拖累下降。实际上，从去年下半年开始，美国增长就持续超预期。同时，彭博一致预期在今年硅谷银行(SVB)事件短暂扰动后，将美国2023年增长预期从0.3%一路上调至1.5%，隐含对2-4季度的调整幅度更大。我们认为，很大程度上，市场对美国增长动能的低估来自对去年7月后财政宽松再度加码对增长的影响估计不足，尤其是其产业政策对政府投资和企业资本开支的较强激励。本文从这个角度分析美国财政扩张的体量，对资本开支周期及增长的影响。
　　美国1-2季度GDP增长均大超预期。其中2季度政府投资贡献0.4个百分点，企业设备和建筑投资贡献0.9个百分点——两者相加贡献过半，远远超出它们在GDP中的份额（26%）。同时，美国1QGDP环比折年增长也从1.3%的初值上修至2%，其中政府与私人部门的投资贡献也非常亮眼。此外，居民消费在“超额储蓄”以及强就业增长的保护下，也体现了较好的韧性。
　　虽然对居民的直接补贴2022年后退坡，但产业政策“接棒”，再度推升美国财政刺激幅度（fiscal impulse），尤其是去年7月推出的芯片法案（ChipsAct）和8月的通胀削减法案（IRA）。虽然由于居民补贴一次性体量更集中，市场对居民转移支付关注度更高，但其实2021年来，美国政府对企业部门的转移支付规模与对居民部门大体相当，节奏上，美国三大产业政策（基础设施法案、芯片法案和IRA）从去年下半年对企业部门补贴力度明显加大。
　　1.财政投资上升。财政主动宽松幅度去年下半年开始回升,今年1-2季度持续加速,量化看,可能是今年增长上修的主要推动因素。我们估算,扣除周期性因素后,去年下半年美国结构性财政赤字率(即财政主动宽松部分)同比上升2.2个百分点，而今年1季度同比扩张幅度上升至5.2个百分点。显然，今年美国增长超预期，财政对企业的补贴起到了关键作用。
　　2.政府补贴带动私有部门投资，4Q22-2Q23企业建筑投资对GDP环比的贡献达0.3、0.3和0.2个百分点（平均贡献季度增长的13%，但增加值占比仅2%），其中计算机、芯片行业的建筑投资扩张最明显（10个月间涨幅近200%）。今年前5个月，制造业实际建筑支出同比大幅增长71%，其中，计算机、芯片业建筑支出受美国产业政策的提振最明显，其月度年化建筑支出从2021年10月的172亿美元升至2022年7月的410亿美元、再跳升至今年5月的1,124亿美元。
　　往前看，美国现有产业政策有望持续推动财政宽松到2026年，边际效果可能在明年上半年达到峰值,但激励结构或有“长尾”效应（参见附录）。考虑到三大法案大幅推升企业建筑投资、可能进而引领设备投资周期，预计2023年-2024上半年美国现有产业政策对增长提振最明显，期间对GDP增长的年化贡献可能达到0.4-0.6个百分点左右。美国三大产业政策法案虽然在资金用途方面各有侧重，但核心都包含对本土产业投资的支持和补贴。政府直接投资之外，三大法案对企业建筑和设备投资的拉动将提振2023和2024上半年美国增长约0.4和0.6个百分点（年化率）。
　　财政对企业补贴加码，也有助于理解近期资产价格走势，包括美国真实利率和美元指数在硅谷银行事件后的超预期韧性、也包括美国股市和相关板块的强势表现。10年期真实利率已从SVB事件后的1.2-1.3%的水平攀升至1.6%左右，同时美元指数并未随着美联储加息接近尾声而更明显地回落。
　　风险提示：美国产业政策支持力度不及预期；美国财政超预期收紧。