7月宏观走势几何？
　　地产需求较弱，水泥及建材等实物量指标走低，工业生产表现有所分化，居民暑期旅游消费持续回暖。暑期居民出行消费景气度较高，7月1-28日18城地铁客运量高于去年同期34.9%，且较6月环比上行8.5%；国内/国际航班数较6月同期环比上升7.3%/12%。7月汽车销售表现较6月明显走强：7月1-23日，乘用车销售量环比回升13.8%，且同比高于去年同期1.1%。7月物流景气度环比有所回落，7月1-29日，整车物流指数/公共物流园区吞吐指数较6月环比小幅回落1.1%/4.4%。7月工业生产表现有所分化，焦化/高炉开工率环比均上行0.7个百分点；房建实物量相关指标走低，水泥/铝型材开工率环比回落0.1/4.3个百分点，建筑钢材成交量环比下行4%。
　　出口方面，全球PMI延续回落，制造业去库仍在进行中。地产相关指标显示地产周期偏弱：7月1-29日30大中城市新房销售面积较21/22年同期下行52.2%/28.5%，环比下行23.8%；26城二手房销售面积较去年同期下行15.3%，环比回落7.5%。
　　通胀：7月国际油价环比回升，国内工业品价格表现分化、农产品价格总体上行，猪肉价格走强。截至7月28日，布伦特油价月均环比上行6.1%，录得84.2美元/桶。国内螺纹钢/铜价格环比上行0.8%/1.3%，而动力煤/铝/水泥价格环比下跌0.7/1.0%/5.2%。农产品价格整体上行，玉米/棉花/小麦价格环比上行1.3%/4.1%/0.3%，猪肉价格环比上行5.3%。
　　金融市场：7月LPR报价持平，银行间流动性偏宽松，利率债发行规模环比回落。资金面趋宽松，R007/DR007回落86/8个bp。7月国债收益率曲线趋平，截至7月28日，1/10年期国债收益率较6月末下行约12/2个bp。7月利率债（国债、地方债和政策性银行债）净发行4881.5亿元，环比少增4308.2亿元，但同比多增730.2亿元；其中国债净发行量811.4亿元（v.s.6月4058.6亿元），低于去年同期近8成。汇率方面，人民币环比小幅上行，全月兑美元汇率升值1.1%，兑一篮子货币环比亦小幅上行0.1%。
　　重要宏观数据及事件回顾：2季度GDP在低基数下温和回升至6.3%，6月新增贷款回升推动社融超wind一致预期，但可持续性有待观察。7月政治局会议提出加大宏观调控力度，稳增长迎来窗口期。2023年2季度实际GDP同比增速回升至6.3%、名义GDP增长4.8%。6月社零名义同比增速受高基数影响回落至3.1%；工业增加值同比增速回升至4.4%，其中电力机械和汽车制造表现亮眼。房地产投资同比跌幅收窄至10.3%，基建和制造业投资增速回升至11.7%/6%。此外，新增人民币贷款各分项和企业债净融资回升推动6月新增社融和新增人民币贷款超出市场预期。财政方面，或受收入回升的周期性效应和扩张力度偏温和的共同影响，上半年中央+地方合并赤字（广义口径）为3.44万亿元，同比少增1.61万亿元；地方专项债发行进度偏慢，上半年广义财政赤字完成比例占全年预算35%。7月24日中央政治局会议基调积极，其中有关地产政策和财政政策的相关表述最为超预期。
　　2023年8月宏观主要观察点：
　　1）关注7月政治局会议后的稳增长政策，特别是房地产相关政策的实施和落地。我们将持续关注能够判断政策实际执行力度的有效领先指标：月度财政广义赤字的变化及信贷周期走势。
　　2）关注地产需求及居民房价预期能否企稳。我们持续跟踪近期市场关注度较高的“城中村改造”工作的推进，各线城市地产需求侧政策放松对需求的企稳回升效果，以及供给端对保交房、房企融资和租赁住房的支持力度。
　　风险提示：政策调整力度不及预期、地产需求超预期走弱。