欧元区宏观经济月报| 2023年7月
　　概览：二季度欧元区经济有望维持正增长，近期增长动能有所放缓，但就业和工资支撑收入，经济短期不会陷入衰退。欧元区通胀进一步降温，但工资上涨或导致核心通胀回落较慢。欧央行7月鸽派加息25bp，强调9月是否加息主要取决于数据。往前看，预计9月加息25bp的概率超过50%，加息终点或达到、甚至超过4%。欧洲利率走高、欧央行晚于美联储停止加息，或有助于推升欧元汇率。
　　增长：二季度经济维持正增长，但短期增长动能放缓
　　二季度欧元区GDP环比增速有望维持在0.2-0.3%，但7月数据显示欧元区增长动能未来或走弱。PMI数据、德法西二季度GDP增速均指示欧元区二季度GDP环比增速有望维持在0.2-0.3%。但7月数据显示近期欧元区增长动能进一步减弱。往前看，三季度增长或仍将维持在0附近。第一，就业稳健、工资上涨以及通胀回落，私人消费未来有望企稳，对增长提供支撑。第二，需求回落、利率上升、信贷条件收紧的背景下，预计欧元区投资面临下行压力。第三，全球制造业周期仍处于底部，净出口对增长提振可能减弱。
　　通胀：通胀降温，但薪资上涨制约核心通胀回落速度
　　6月欧元区通胀压力整体降温。HICP同比超预期下行至5.5%，核心HICP同比在基数效应推升下回升至5.5%。潜在通胀指标显示，6月通胀压力继续回落；6月HICP分项中季比折年增速在4%以上的占比大幅下降至35%，显示通胀广泛程度边际上大幅下降。
　　往前看，欧元区下半年通胀压力将进一步回落，但工资压力上升导致核心通胀回落较慢。能源、食品价格回落，全球供应链缓解、商品需求回落未来将进一步推动能源、食品和非能源工业品继续回落，HICP有望从6月的5.5%回落至年底的3%附近。但由于工资压力不断加大，协议工资增速2024年上半年才会回落，拖累服务通胀的回落，预计核心通胀回落速度较为缓慢，仅从5.5%回落至4%左右。
　　货币政策：欧央行7月会议表述偏“鸽派”，9月加息悬而未决
　　7月欧央行鸽派加息25bp，9月仍有悬念；基准情形下，预计9月继续加息25个基点的可能性超过50%。7月会议欧央行并未对9月给出提前承诺，强调依赖数据决策（data-dependent），拉加德并未对9月给出明确指引，经济数据将决定是加息（hike）还是暂停（pause）。近期欧元区增长动能回落，通胀降温，但考虑到欧元区劳动力市场仍然维持韧性，且协议工资增速仍可能继续加速，经济或不会陷入衰退，通胀回落速度偏慢。我们认为，基准情形下，欧央行9月再次加息25个基点的可能性超过50%；若欧元区动能和通胀回落超预期，不排除9月暂停加息的可能性（参见《欧央行鸽派加息25bp，9月仍有悬念》2023/7/28）。
　　风险提示：欧元区陷入深度衰退，通胀黏性较强回落速度较慢。