7月FOMC点评
　　北京时间7月27日（周四）凌晨，联储7月FOMC决议如期加息25个基点、基准利率升至5.25%-5.5%区间，决议声明中对增长的判断从适度增长（modest）上调至温和增长（moderate），前瞻指引与6月会议一致，9月及此后是否加息主要取决于后续数据表现。鲍威尔在记者会上强调，如果数据表现与6月预期一致，9月可能继续加息；若通胀回落超过此前预期，劳工紧缺明显缓解，则9月可能停止加息。缩表方面，美联储仍然维持950亿美元/月（600亿国债+350亿MBS）的缩表速度。截至北京时间凌晨四点，市场对联储表态的解读总体偏鸽派——美国三大股指止跌转涨，纳斯达克指数从-0.5%一度冲高至0.3%，此后回落至-0.1%；2年和10年期美债收益率分别下降7bp和3bp至4.83%和3.86%；美元指数下跌0.3%至100.9；市场加息预期变动不大，11月累计加息25bp的概率为44%，对2024年底的利率水平预期小幅回落（图表1）。
　　基本面方面，美联储对于增长的信心增强，鲍威尔表示劳动力市场仍然偏紧，对通胀回落的趋势仍然需要更多数据确认。从增长来看，联储较6月会议更加乐观（modest→moderate）。鲍威尔指出，加息对房地产和商业投资等利率敏感部门已经发挥作用，但是全部效果显现仍需要时间；银行信贷标准在继续收紧并对经济产生影响；基准情形下美国经济会出现软着陆，即通胀回落，但失业率不大幅上升；考虑到经济的韧性，美联储工作人员不再预计年底经济会出现衰退。从就业市场来看，美国就业市场供需失衡的现象在逐步改善；但就业市场仍然偏紧：新增非农就业位于较高水平（图表2），失业率维持在低位；美联储需要看到劳动力市场进一步放缓。从通胀来看，鲍威尔认为，6月不及预期的通胀是好消息，但只是一个数据点，且核心通胀的绝对水平仍然较高（图表3），需要看到通胀持久性下降；降通胀仍需要较长时间，根据美联储的预测，2025年前通胀仍会在2%以上（图表4）。
　　加息路径方面，鲍威尔强调9月是否加息主要取决于就业、通胀等数据，2023年不降息。鲍威尔强调，6月通胀虽然不及预期，但只是一个数据点，过去也出现过通胀回落但再次回升的情况，不应对6月数据过度解读；9月会议是否加息要看整体数据的表现，届时联储将能够看到7-8月的就业及通胀数据、2季度的就业成本指数（ECI）以及其他经济活动数据。如果数据与6月会议的预期一致，9月会议可能会加息；但若通胀回落超过此前预期，劳工紧缺明显缓解，则9月可能停止加息。此外，鲍威尔指出，2023年下半年不降息；2024年降息取决于对通胀回到2%的信心，通胀的绝对水平以及通胀下降的速度均有影响；利率工具和资产负债表工具是不同的工具，不排除2024年同时出现降息和缩表（QT）。
　　往前看，我们预计联储进入“数据观察期”，若通胀进一步下行、劳工紧缺明显缓解，9月及以后再加息的概率将明显回落。9月及以后是否继续加息预期将取决于1）通胀；2）劳工市场、尤其是服务业就业情况；以及3）消费、尤其是服务消费韧性而定。如果消费需求、尤其是服务消费超预期降温、劳工需求增长继续回落，那么联储最担心的、劳工价格推动的粘性通胀也可能开始降温。如果通胀如我们所判断的超预期回落（参见《美国通胀或将超预期下行》，2023/7/11），将推升真实利率，降低美联储继续推升名义利率的必要性，美联储可能在9月及以后停止加息。然而，近期美国财政、尤其是产业政策推动的财政刺激是否再度推高通胀，仍有待观察，我们尚不能完全定论（参见《7月联储或如期加息但后续相机而动》，2023/7/26）。
　　风险提示：通胀再度回升导致联储鹰派超预期，高利率下美国金融风险暴露。