6月13日央行下调逆回购利率后，市场对稳增长政策出台的预期先升后降。我们此前预判7月底政治局会议是观察政策调整的重要窗口（参见《内需动能减弱，外需扰动犹存》，2023/5/29）。但目前看，政策已做出部分调整，但有待进一步加码。逆周期调节的时间窗口可能延续到政治局会议后。政策力度可能更多以基本面为导向，不排除一定程度上淡化将特定会议作为政策集中发布固有窗口的预期。更为有效的预测逻辑可能是从预判基本面走势入手，来判断政策加力的潜在时间窗口、制约，并由此推导可能的政策选项。
　　从近期几个政策“风向标”类型的指标走势观察，稳增长窗口期可能出现在此后的1-2个月，具体看：
　　1）6月出口降幅扩大，7月可能继续承压，提振内需增长的紧迫性上升。
　　2）最新公布的70城房价数据显示，更多城市的地产价格走势承压，目前趋势看，8月政策调整窗口可能临近。
　　3）央行6月底后开始更为关注人民币汇率稳定，此前经验表明央行“关注度”上升至汇率基本面阶段性企稳时滞可能在2个月内（参见《人民币的阶段性弱势可能接近尾声》，2023/7/11）。
　　4）美国6月起通胀低于预期、海外加息预期降温，缓解国内利率调整压力。
　　5）地方财政收支缺口加大，融资成本和现金流压力有所上升。
　　与此同时，近期稳增长、稳预期相关的政策出台频率也有所上升，如央行降息、关于存量房贷利率调整的讨论、支持民营经济、国常会推动城中村改造等。6月社融环比增长低位回升，显示货币政策调节力度有所加大。
　　如果稳增长力度加大，政策有何期待？一个可能的分析角度是从政策的潜在空间和制约来推演可能的政策选项。
　　货币政策主要依托结构性政策工具支撑货币和信贷总量。下半年有降息空间，但幅度可能相对温和。
　　财政政策方面，预计中央财政预算正式调整的空间有限，地方债加速发行和政策性银行金融工具加码的阻力相对较小。
　　地产需求侧政策可能在2-3线城市进一步放松，一线城市有所“细化”。存量房贷利率也存在实际调整的可能性，供给端继续加大对保交楼、房企融资、以及租赁住房的支持力度，但长期看，拿地和新开工降幅较大，可能抑制需求侧政策宽松空间。
　　产业政策将继续向市场传递优化民营、外资营商环境的信号。
　　此外，近期中美关系迎来阶段性改善，有助于稳定预期。
　　综合看，我们维持政策总基调为“托而不举”的判断；时点上，稳增长窗口延续到8月的可能性更大，结合2020年来的经验看可能持续约一个季度。
　　我们重申，追踪月度财政广义赤字率的变化以及信贷周期走势仍是判断政策实际力度和效果的最有效领先指标。但值得强调的是，本轮周期中稳房价预期可对稳需求起到“纲举目张”的作用。2020年以来，在稳增长政策发力期间，月度财政广义赤字规模同比通常会明显上升，社融环比增速也会随之走强。然而，考虑本轮地产周期走弱对信贷周期、以及地方政府性基金收入的影响较大，稳定房价预期可能会让稳增长政策有“纲举目张”的效果（参见《如果存量房贷利率调整，影响几何？》，2023/7/16，以及《若降存量房贷利率等于增加多少收入？》，2023/7/18）。
　　风险提示：政策调整力度低于预期，地产需求超预期走弱