核心观点：港股或迎阶段性配置窗口期，关注港股互联网
　　港股3Q23有望进入“补库预期”阶段，港股主要的赚钱效应集中在主动补库阶段（历史上涨概率100%）。考虑纳斯达克vs恒生科技相对点位（15年来97%分位数）、MSCI中国vs MSCI新兴市场相对点位（13年来4%分位数）和AH相对点位（较合理水位高约8.9%，接近22年12月初位置），结合近期出台一系列支持民营企业和平台经济的相关政策，南向和外资或加大投资当前具备相对估值性价比的港股。美股盈利预测显示美Q2经济或仍具韧性，但考虑6月零售和CPI数据不及预期，消费韧性或将在此后缓慢降温。配置建议：β改善预期升温，α边际改善信号初现的互联网板块。
　　港股Q3有望进入“补库预期”交易
　　参考本轮PPI见底时间、历次去库时长&周期底部合意库存水位，港股3Q23有望进入“补库预期”交易。港股主要的赚钱效应集中在主动补库阶段，复盘本世纪6次库存周期，港股在主动补库阶段实现了100%的上涨概率，在其他阶段则相对不强。从财报视角来看，根据Factset一致预期结合自上而下拟合模型，港股分子端23年或将逐级而上（23H1E季累盈利增速5.5%，23年全年8.4%），下半年弹性高于上半年或支持港股行情（《流水不争先，争滔滔不绝》23.6.27）。相对A股半年0.7%、全年5.1%的盈利增速预期（《“主题”造势，“双电”突围》23.5.30），临近中报季港股分子端或支持相对表现。
　　A/H三层流动性分配显示港股估值性价比
　　三层流动性分配视角，港股当前具备性价比。①发达与新兴市场之间，当前纳斯达克/恒生科技相对点位位于15年以来97%分位数，核心因素或为：中美关系、产业周期和平台政策。目前来看，近期三因素或指向中美科技股裂口收敛。②中国与非中新兴市场之间，MSCI中国/MSCI新兴市场相对点位位于13年以来3.7%分位数，港股相对其他权益市场或具较高配置价值。③A股与港股之间，当前AH相对点位实际值高于预测值8.9%，位于22年12月初位置。考虑近期出台一系列支持民营企业和平台经济的相关政策，南向和外资或加大投资当前具备相对估值性价比的港股。
　　美股二季报：消费盈利预期调整显示美Q2经济仍存韧性
　　参考Factset自下而上统计，当前SPX指数成分二季报市值披露率（下同）约为18%。考虑披露率较高的银行（100%）、汽车（85%），其净利润TTM同比较Q1时分别环比下滑0.78、14.18pcts，但仍为正数，显示出当前美经济处于有序降温状态。此外，考虑分析师对2023E盈利预测调整情况，当前半导体、保险、汽车、消费者服务和零售的Q2全年盈利预测增速较Q1上调明显，分别为23.6、21.2、16.5、8.4、8.1pcts，后四者皆具消费属性。该调整显示美Q2经济韧性，或支持7月FOMC会议加息。不过，考虑6月零售和CPI数据不及预期，消费韧性或将在此后缓慢降温。
　　配置建议：β改善预期升温，α边际改善信号初现的互联网板块
　　宏观经济复苏、政策利好、外部地缘因素缓解等多因素共同作用有望使互联网标的基本面回暖的同时迎来估值修复；而从景气时钟来看，港股景气“筑底位”、“爬坡位”进一步聚集至大消费、TMT：1）餐饮消费：出行场景修复，消费者需求快速释放，4月中国酒店RevPAR持续改善，5月餐饮收入也保持同比高增长；2）电商：电商基本面回升，5月电商零售额同比回升，电商物流指数、跨境电商出口也在继续改善；3）游戏&广告：游戏版号发放节奏趋于稳定，暑期新游密集上线，市场景气度上行，下半年关注地产、汽车等后周期广告客户复苏逻辑得到验证后推动广告市场回暖。
　　风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。