观点总结
　　◆回顾：2022年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅18%。《布局中报三条线索》（6.29发布）《关注中报业绩方向》（7.2发布）《中报景气三条线索》（7.9发布）持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车/家电，7月大幅领跑市场。
　　◆中美经济底部修复、美联储有望转松，曙光已现；配置两个方向：外需回暖的中游制造+供给创新的科技成长。年初至今经济预期从2月“强复苏”到5月“弱复苏”，现回归“温和复苏”状态，经济预期博弈收敛后，流动性成为核心矛盾，参考19年，国内宽松确立年中市场低点、海外流动性拐点渐近确立下半年上行拐点。宏观层面两大线索：1）海外总需求回暖。全球供应链重构推动海外资本开支上行，美国消费需求上行即将启动，各行业库存去化接近尾声，海外经济韧性可能超出预期。2）海外流动性拐点渐近。距离美联储停止加息仅差“核心通胀读数降至4以下”，停止加息全球市场有望迎来上行拐点。据此展望下半年行业配置：1）外需回暖的中游制造，如汽车、新能源、机械。2）供给创新的科技成长，包括数据要素、运营商、算力、半导体。
　　◆核心矛盾判断：经济预期博弈收敛，海外流动性转松可能是下半年最重要催化。中美经济都进入底部区间、开始向上修复，国内流动性已经开启新一轮宽松周期，7月议息会议后美联储也进入讨论“加息何时休”的阶段。资产中隐含的经济预期显示，市场经历了2月的“强复苏预期”（预期指数80%）和5月的“弱复苏预期”（30%），逐渐回到“温和复苏预期”（50%）的位置上。参考2019年，经济预期的博弈收敛后，国内流动性拐点确认年中市场底部，海外流动性拐点确认上行信号。
　　◆宏观线索一：海外总需求回暖。2021年起，发展中国家和发达国家先后从经济高点回落，制造业至今已经下行近18个月，可能处于经济下行周期尾声。1）全球资本开支新一轮扩张。日本、欧洲、越南、墨西哥等受益于全球供应链重构；美国资本开支被高利率压制处在底部，若利率正常化可能释放潜力。2）美国消费需求从历史底部回升。目前美国居民的收入、储蓄加速修复，消费信心指数即将从历史低点突破上行，预示消费回暖。3）中美进入去库存尾声，“量+价”有待企稳。聚焦美国：a）从去化效果来看，消费品>汽车>建材>计算机>资本品>信息技术。b）对标2020年各行业库存增速低点，消费品已经接近，其他细分制造业可能还差一个季度。
　　◆宏观线索二：海外流动性拐点渐近。7月议息会议加息25Bp落地，全球市场开始预期结束加息，回顾去年10月20日《美联储加息何时休？》中结论：1）结束加息需4点宏观条件，景气方面制造业PMI下行超过8个月（√），就业方面新增非农就业降至20万以下（√），工资方面打破“工资-通胀”螺旋（√），仅差“核心通胀读数回落至4%”。2）结束加息前后，10年美债利率提前2-4月见顶、后续继续下行，全球股市迎来向上拐点。对应当下，我们判断：1）本轮美联储维持“数据依赖型”路径，距离加息结束仅剩“通胀指标”，大概率在三季度末、四季度初，曙光已现但也不应操之过急。2）短期新兴市场处在“底部高波动”状态，赔率足够、或为布局良机。
　　◆下半年行业配置方向：中游制造、科技成长。
　　◆ （一）受益海外需求回暖的中游制造。
　　1）中美需求共振，汽车、医药等行业有较大出口潜力。汽车、药妆、日用百货、食品饮料、文娱用品等行业2022年出口收入占比均低于25%，具备较大的出口潜力，其中汽车、医药生物两个大行业自2019年以来呈现上升趋势。电动化浪潮推动内外汽车市场景气共振，更亲民的价格、更丰富的车型、更好的税收优惠推动中美新能源车销量增长。
　　2）一带一路市场爆发，电动化加持工程机械加速出海，以俄罗斯为代表的金砖、一带一路国家是发力的主要市场。截至23年5月，一带一路沿线国家需求已占我国工程机械出口近48%。电动化是推动需求侧超预期的重要因素之一，装载机产品尤为突出。
　　3）算力军备赛开启，产业链光模块环节有望受益出口。数字经济时代，AI需求有望带动算力规模快速增长，光模块龙头有望受益，带动出口上行。
　　4）美国地产复苏，后周期家居去库已较为充分，批发环节家居＞家电。
　　◆ （二）供给创新、科技牛市的成长股。
　　当前中国经济正在平稳降速，实际GDP增速中枢从6+%回落。平稳出清依靠供给创新，供给创新的催生出的新行业往往也能领跑股市，引领一轮科技牛市。年初至今，AI等催化下TMT产业持续升级，并成为股市重要主线。本轮供给创新何处？计算机C端应用和算力，结合AI等新技术的消费电子。
　　1）AI大模型持续赋能下游应用，计算机C端相较B端率先享受产业红利。微软计划将OpenAI嵌入Word、Outlook等更多应用程序，将成为AI进入C端商用的重要突破。
　　2）AI算力需求叠加工信部计划出台推动算力基础设施高质量发展的政策文件，算力基础设施将是未来重点布局方向。