本报告导读：
　　该文章计算了更加接近价值本质的新价值因子，该价值因子的分子为未来现金流的贴现，其因子收益较传统的账面市值比因子更强更稳定。
　　摘要：
　　价值溢价指的是高账面市值比公司比低账面市值比公司在未来会获得更高的平均回报。然而证据表明，在最近几十年里，价值溢价相对较低，甚至不存在。
　　我们基于未来现金流构建新的价值因子：基本市场比率。具体而言，将账面市值比的分子由所有者权益替换为公司未来现金流的贴现后即可求得基本市场比率。
　　从理论层面分析，公司价值源于未来现金流的贴现，传统的账面市值比因子的分子为所有者权益，仅能反映公司目前为止的财务指标，而新价值因子关注未来现金流，更加接近价值的本质。
　　FM因子计算的难点在于对未来现金流的估计。本文使用VAR系统估计未来现金流，通过价值、增长、盈利和资本结构四方面共12个指标间的牵制与平衡来确保模型的稳定性与收敛性，从而实现对未来现金流的估计。
　　实证检验发现，虽然传统上使用账面市值比(BM = BE/ME)来定义的价值溢价已经下降，但当我们使用新的价值因子(FM = FE/ME)对股票进行分类时，强劲持久且相对稳定的价值溢价再次出现。并且在控制FM后，BM的价值溢价大幅下降，且在统计上不显著。
　　BM与FM之间的相关系数为0.47，反映两者之间具有一定程度的关联性，加之FM因子从理论本质及价值溢价检验两方面均优于BM，故可认为BM是FM的不完美的度量。通过比较前期和后期的相关系数可知，BM对FM的度量能力呈现下降趋势。
　　量化模型失效风险：本篇报告所述相关文章结论以及实证结论完全由量化模型和历史数据得到，请注意样本外存在失效的可能性。
　　风险提示
　　量化模型失效风险：本篇报告所述相关文章结论以及实证结论完全由量化模型和历史数据得到，请注意样本外存在失效的可能性