美联储7月议息会议再次加息25bps，符合市场预期。会议声明总体变化不大，鲍威尔讲话矛盾中保留了未来政策的灵活性。我们预计7月为本轮最后一次加息的概率较大，但如果9月议息会议前通胀环比增速持续高于0.4%，则存在额外加息可能。关注本周五的ECI数据以及鲍威尔在8月Jackson Hole会议上对于抗击通胀进程的表述，降息最早可能会在明年一季度出现。预计美债利率与美元指数短期仍偏震荡，美股在衰退预期升温后或将转向下行，重点关注近期美股财报情况。
　　▍2023年7月美联储议息会议声明要点：
　　（ 1）利率工具方面，委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至5.25%-5.5%，符合市场预期，为2001年以来的最高水平。
　　（2）资产负债表方面，委员会将继续按之前公布的计划减持美国国债、机构债务和MBS。
　　（3）经济前景方面，近期经济活动继续温和扩张，就业增长强劲，失业率维持在低位，通胀仍然居高不下。美国银行体系健全且富有弹性。家庭和企业信贷条件收紧可能对经济活动、招聘和通胀造成压力。委员会坚决致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。
　　▍2023年7月美联储议息会议声明相对前次会议的变化主要体现在：
　　（1）在利率政策上将维持利率水平不变变为加息；
　　（2）在对未来信息措辞的描述上略有变化，从6月的“保持目标区间不变，使委员会能够评估更多信息及其对货币政策的影响”，改为“委员会将继续评估更多信息及其对货币政策的影响”，总体变化不大。
　　▍鲍威尔讲话矛盾中保留了未来政策的灵活性。鲍威尔在本次会后的讲话较为矛盾，同时保留了未来政策的灵活性。首先，关于货币政策，一方面，鲍威尔表示当前的利率水平已经是有限制性的，和此前表示接近限制性水平出现边际变化，加息的影响尚未完全体现；但另一方面，鲍威尔表示如果需要，9月可能再次加息，年内应该不会降息。其次，关于通胀，一方面，鲍威尔认为通胀下行令人欣喜，通胀已经在一定程度上得到了缓解；但另一方面，表示不应过度解读单一的通胀数据，再次强调通胀粘性，仍需继续对抗通胀，同时表示核心通胀可以预示未来整体通胀走势。再次，关于就业市场，一方面，鲍威尔表示劳动力供需持续趋于平衡，名义工资增速已有放缓；但另一方面，再次强调就业市场仍然紧张，就业增长依然强劲。总体而言，鲍威尔在本次会后的讲话并未传递出非常明确的政策立场。
　　▍我们预计7月为本轮最后一次加息的概率较大，但如果9月议息会议前通胀环比增速持续高于0.4%，则存在额外加息可能。关注本周五的ECI数据以及鲍威尔在8月Jackson Hole会议上对于抗击通胀进程的表述，降息最早可能会在明年一季度出现。首先，在本次加息后，5.5%的联邦基金利率已经基本接近通过泰勒规则计算得到的利率水平。其次，在本次加息之后，5.5%的联邦基金利率已经显著高于当前美国短期通胀预期（3.4%）、CPI同比（3%）、核心CPI同比（4.8%）、PCE价格指数同比（3.85%）、核心PCE价格指数同比（4.62%）以及非农时薪同比增速（4.4%），同时高于当前美国的中性利率水平（2.5%），加息对于经济增长的抑制作用将明显抬升，因此，7月为本轮最后一次加息的概率较大。不过，根据我们测算，如果9月前美国通胀环比增速持续高于0.4%将导致通胀同比明显反弹，则存在额外加息的可能。就后续政策而言，9月议息会议前需要关注的除了每月的通胀和就业数据，本周五公布的二季度ECI数据或将对联储立场产生影响，此外，市场或能在今年8月Jackson Hole会议上寻找到更多联储对于抗击通胀进程的态度的线索。对于降息，我们仍然认为最早可能在明年一季度出现。
　　▍预计美债利率与美元指数短期仍偏震荡，美股在衰退预期升温后或将转向下行，重点关注近期美股财报情况。首先，当前美国经济数据仍是喜忧参半，整体通胀和核心通胀仍然存在分化，美联储加息尾声但降息仍远，因此短期而言，预计美债利率和美元指数仍将保持震荡走势。其次，当前加息尾声流动性改善预期仍对美股形成利好，且已经发布财报的大型科技公司业绩表现仍强，预计在美国经济数据没有连续走弱前，美股仍将延续震荡偏强走势，当经济数据连续走弱、衰退预期升温后，美股或将转向下行趋势。
　　▍风险因素：美国通胀继续回落进程慢于预期；美国金融系统脆弱性超预期；美国经济进入衰退的时点快于预期。