海外经济：预计美国经济在四季度前后出现GDP环比负增长，今年10月起居民收入与消费或将明显降温，但仅为浅衰退，预计7月仍有一次25bp的加息。欧元区经济对利率更为敏感，叠加俄乌局势影响，经济脆弱性或相对更高。预计日本经济年内将维持稳健的增长动能。
　　地缘政治：全球安全治理困境持续演绎，“南南合作”与扩大开放或为破局之道。第三届“一带一路”国际合作高峰论坛预计将在年内召开，能源资源安全、粮食安全、基础设施、清洁能源、数字经济、人民币支付六大领域的合作或值得关注。当前中美关系在“竞争而不冲突”的主线下运行，但是，随着2024年“超级大选年”的临近，潜在的外部预期扰动或逐步增多。
　　国内经济：当前经济恢复弱于预期，但预计全年仍可实现5%左右的GDP增长目标，名义GDP与企业经营感受的相关度或更高。地产市场或是内需不足的一大矛盾。基建与消费仍有待提振，青年存在一定失业压力。
　　政策应对：货币政策方面，预计下半年货币环境将保持相对呵护。财政政策方面，准财政工具或加码。地产政策方面，三支箭或加快落地，或继续在“因城施策”框架下边际优化。产业政策方面，预计多维度继续推进，可重点关注能源转型、数字经济、硬科技方面的产业政策落地。
　　风险因素：地缘政治风险；美国经济衰退过快；国内政策落地不及预期；国内民间投资持续不振；居民消费持续低迷

研究报告全文：宏观政策和地缘形势展望杨帆中信证券研究部政策研究首席分析师2023年7月17日请务必阅读末页的免责条款和声明核心观点海外经济预计美国经济在四季度前后出现GDP环比负增长今年10月起居民收入与消费或将明显降温但仅为浅衰退预计7月仍有一次25bp的加息欧元区经济对利率更为敏感叠加俄乌局势影响经济脆弱性或相对更高预计日本经济年内将维持稳健的增长动能地缘政治全球安全治理困境持续演绎南南合作与扩大开放或为破局之道第三届一带一路国际合作高峰论坛预计将在年内召开能源资源安全粮食安全基础设施清洁能源数字经济人民币支付六大领域的合作或值得关注当前中美关系在竞争而不冲突的主线下运行但是随着2024年超级大选年的临近潜在的外部预期扰动或逐步增多国内经济当前经济恢复弱于预期但预计全年仍可实现5左右的GDP增长目标名义GDP与企业经营感受的相关度或更高地产市场或是内需不足的一大矛盾基建与消费仍有待提振青年存在一定失业压力政策应对货币政策方面预计下半年货币环境将保持相对呵护财政政策方面准财政工具或加码地产政策方面三支箭或加快落地或继续在因城施策框架下边际优化产业政策方面预计多维度继续推进可重点关注能源转型数字经济硬科技方面的产业政策落地风险因素地缘政治风险美国经济衰退过快国内政策落地不及预期国内民间投资持续不振居民消费持续低迷2CONTENTS目录1海外经济2地缘政治3国内经济4政策应对3全球经济形势景气下行消磨韧性高利率抑制经济活力各经济体所处经济周期示意图日本经济在疫情后正日逐渐恢复内生动能欧洲经济在上半年逐本有望保持稳健增长渐走出能源危机的阴影但或将直面加息影响的不确定性欧元区美长期经济潜国在增长美国经济已处于扩张尾声预计将在四季中中国经济已走出疫情冲击度前后进入浅衰退国期间的最低谷但回到潜资料来源中信证券研究部预测在中枢或需要一定时间海外主要经济体经济增速预测海外主要经济体通货膨胀预测GDP2023202220232024CPI2023202220232024Q1Q2EQ3EQ4E全年全年E全年EQ1Q2EQ3EQ4E全年全年E全年E美国130503-06211208美国58403130804026欧元区03080804350710欧元区80615239845825日本16241216111311日本36342922253014资料来源Bloomberg中信证券研究部预测资料来源Bloomberg中信证券研究部预测4美国经济将在四季度前后进入浅衰退预计美国经济在四季度前后出现GDP环比负增长预计美国今年10月起失业率将加速上升居民收入与消费或将明显降温预计美国经济仅为浅衰退但需要关注潜在的金融风险美国失业率上升路径预测职位空缺率8075预测区间7065605550454035302020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01资料来源Refinitiv中信证券研究部预测5美国通胀粘性明显加息接近尾声但降息仍需等待美国核心通胀粘性明显预计年底CPI同比仍在3附近货币政策方面预计7月仍有一次25bp的加息但降息或需等待明年财政政策方面受分裂国会影响预计难有大规模的财政刺激预计美国通胀下半年回落较慢美国通胀CPI同比分项贡献总体CPI同比中信预测总体市场共识总体核心服务核心商品食品能源CPI同比核心CPI同比中信预测核心市场共识核心101098864940743062504-232-42022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102022-072022-092022-112023-012023-032023-05资料来源BloombergRefinitiv中信证券研究部预测资料来源Bloomberg中信证券研究部6欧洲经济更加脆弱日本经济持续回暖欧元区经济对利率更为敏感叠加俄乌局势影响经济脆弱性或相对更高受冬季能源影响预计欧元区年底CPI仍将高达4年内仍有一次加息通胀回到2前难以降息预计日本经济年内将维持稳健的增长动能预计需求侧回暖可接力成本端上行使CPI维持在2以上短期内将维持货币宽松中国不会重演日本的资产负债表衰退在资产价格泡沫与政策调控空间上有本质差异欧元区GDP结构对利率变动更敏感日本内需逐渐恢复家庭消费民间固定投资私有库存变化私人消费私人投资政府支出净出口公共需求净出口GDP环比未折年2015美国100500-05欧元区-10-1521Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1-100102030405060708090100110资料来源Bloomberg中信证券研究部资料来源Bloomberg中信证券研究部7CONTENTS目录1海外经济2地缘政治3国内经济4政策应对8全球安全治理困境持续演绎南南合作与扩大开放或为破局之道全球安全治理困境传统安全全球军费持续增长非传统安全多种风险持续演绎2023年以来全球地缘政治格局的分裂特征进一步凸显全球化进程遭遇挑战主要发达经济体美国推销友岸外包欧盟寻求去风险美日韩铁三角抱团广大新兴经济体在单边制裁上保持中立立场呼吁全球治理体系变革资料来源中信证券研究部绘制9机遇第三届一带一路峰会召开在即第三届一带一路国际合作高峰论坛预计将在年内召开后续推进一带一路合作的政策思路或是抓落实防风险能源资源安全粮食安全基础设施清洁能源数字经济人民币支付六大领域的合作或值得关注第二届一带一路峰会前夕相关板块表现活跃中字头央企指数一带一路指数建筑中信钢铁中信有色金属交通运输中信万得全A我国宣布将举办第二届130一带一路国际合作高峰论坛第二届一带一路峰会召开12011010090807060资料来源Wind中信证券研究部10人民币支付亮点颇多汇率或在高位震荡今年以来多国相继宣布将人民币作为重要储备或支付货币参考石油美元的逻辑离岸人民币增多有望逐步回流国内资本市场人民币不存在单边大幅贬值的基本面基础政策工具充足与一带一路沿线国家人民币跨境收付金额及占总金额比重近期离岸人民币汇率持续承压74人民币跨境收付金额万亿元与一带一路沿线国家人民币跨境收付金额万亿元占比7240187351668143066122564102086215661045852560020172018201920202021资料来源2018年至2022年央行人民币国际化报告中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部11风险超级大选年将至外部预期扰动或逐步增多当前中美关系在竞争而不冲突的主线下运行相比去年边际缓和不冲突保持对话渠道畅通防止战略误判避免竞争失控爆发冲突竞争围绕科技供应链的竞争或将持续在半导体人工智能量子计算等领域展开博弈9月G20与11月APEC元首峰会或是中美元首会晤的潜在时间点但是随着2024年超级大选年的临近潜在的外部预期扰动或逐步增多地缘政治重要事件时间表资料来源Wind新华网台湾中央通讯社中国台湾网俄罗斯中央选举委员会俄罗斯总统选举办法RussianPresidentialElectionLaw俄罗斯选举权保障RussianBasicGuaranteesofElectoralRights美国宪法中信证券研究部绘制12CONTENTS目录1海外经济2地缘政治3国内经济4政策应对13当前经济恢复弱于预期但预计全年仍可实现5左右的GPD增长目标考虑价格因素后名义GDP增速相较2022年改善有限预计全年仍可实现5左右的GDP增长目标名义GDP与企业经营感受的相关度或更高中国GDP不变价当季同比中国GDP现价当季同比中国GDP平减指数GDP初步核算当季同比220017001200700200-300-800资料来源Wind中信证券研究部14内需不足的核心矛盾或在于地产市场从2021年下半年开始我国地产市场持续下行从销售传导到地产企业的拿地和开工进而影响到土拍市场6月30大中城市的销售面积下滑27样本城市76城二手房成交价格较2021年高点下降111-5月全国土地购置费累计同比转负为-05保交付方面据百年建筑网统计全国各地1114个保交楼项目5月份交付比例为34样本城市二手房交易价格持续下行30大中城市销售面积持续承压中位数元平米指数右轴201920202021202220239000115001148000112110001107000-1110810500106600010410000500010240009500100983000900096942000850092100000001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01资料来源贝壳中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部15基建与消费仍有待提振青年失业存在一定压力基建需持续发力对冲经济压力基建增长高基数下下半年或需逆周期加码1-6月全口径基建投资累计同比107但是2022年下半年基建增速高达13地产的财富效应或影响收入预期消费增速偏低1-6月社会消费品零售总额累计同比31两年平均增速仅为126月全国城镇调查失业率为52但青年失业率为213基建或仍为主要逆周期抓手从旅游消费来看目前消费恢复承压基建投资当月值亿元国内旅游出游人数恢复至2019年同期的百分比全国国内旅游平均每人次消费支出恢复至2019年同期的百分比202020212022202314027000001190925000001201128023000001002100000834484528413190000080606517000006015000001300000401100000209000007000000M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12清明节五一节端午节资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部16CONTENTS目录1海外经济2地缘政治3国内经济4政策应对17货币政策预计下半年货币环境将保持相对呵护预计下半年货币环境将保持相对呵护Q3或实施全面降准Q4或通过MLF带动LPR下调Q3或实施全面降准Q4或通过MLF带动LPR下调202211720221202022531202281520228222022915202368202361320236152023620时间性质幅度BP规模亿元5YLPR51515102020年1月全面降准5080001YLPR105102020年3月定向降准50-10055001YMLF1010107天逆回购1010102020年4-5月定向降准1004000五年存款10152021年7月全面降准5010000三年存款15152021年12月全面降准5012000二年存款1010一年存款102022年4月全面降准255300半年存款102022年11月全面降准255000三月存款52023年3月全面降准255000活期存款55资料来源中国人民银行官网中信证券研究部资料来源中国人民银行官网中信证券研究部18财政政策准财政工具或加码财政政策的扩张或是扩大内需的关键基建预计准财政工具下半年可达1万亿助推Q4基建投资加码消费赤字率3限定刺激规模消费政策整体力度或相对有限企业中长期贷款数据彰显政策性工具的撬动效果2022年赤字与专项债扩张相对谨慎企业中长期贷款赤字规模亿元新增专项债规模亿元赤字率右2019年2020年2021年2022年2023年90000370350008000035030000700006000033025000380002022年6月发行2022年8-10月发行41500专项债13万亿政策性开发性金融5000020000工具7400亿31040000150003000029010000200003880033700500027010000-02501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20162017201820192020202120222023资料来源Wind新华网等中信证券研究部资料来源wind中信证券研究部注2022年专项债初始规模为365万亿年中又增加了5000亿额度19地产政策房住不炒下的防风险企业端三支箭或加快落地可关注保交楼情况居民端或继续在因城施策框架下边际优化地产政策框架近期地产政策汇总时间发文主体政策工具2023年6月1日苏州住房公积金国家发改委住建部等2023年6月2日青岛放松限售首付比例棚改货币化2023年6月6日兰州住房公积金居民房企指导约谈2023年6月7日北京共有产权房限购限价2023年6月11日江西带押过户购房销售2023年6月13日赣州住房公积金地方政府限价2023年6月15日大连房贷利率购房补贴置换限售拿地2023年6月21日临沂放松限价预售资金监管限贷2023年6月25日扬州取消限购限售限贷贷款商业银行开发年月日嘉兴公积金贷款额度限贷2023627年月日连云港降低首付比例贷款集中度管理等2023627股权融资2023年6月27日武汉预售资金监管央行金融监管总局非银机构其他债权融资2023年6月28日广州公积金贷款额度资管新规证监会2023年6月30日西安带押过户2023年6月30日镇江公积金贷款额度首付比例2023年7月1日徐州购房补贴资料来源新华网等中信证券研究部绘制资料来源新华网等中信证券研究部20