6月广义财政收入增速在工企利润下滑、房地产市场低迷、城投拿地受限共同拖累下显著下滑。财政支出增速的央地分化格局更趋明显。基建相关项目支出增速边际改善，社会保障和就业、科教文卫相关项目支出增速放缓，或反映政策重心由前期的更重视稳就业向稳增长和稳就业并重切换。我们认为随着PPI、库存周期的见底回升和消费动能回暖，下半年财政收入表现会出现实质性好转，但由于土拍市场短期难有明显改善，政府性基金收支增速的回暖更多要依靠专项债发行提速，但在“以收定支”原则下，政府性基金支出的提升空间可能有限。我们认为当全年经济增速目标面临挑战时，政策性开发性金融工具是优先级较高的宏观政策工具，去年公布的政策性开发性金融工具或将于8-10月使用完毕，届时建议关注是否会续发工具额度。
　　▍事项：财政部发布2023年6月份财政数据。2023年6月一般公共财政收入同比增长5.6%（前值32.7%），其中税收收入同比增长13.6%（前值42.0%）；6月一般公共财政支出同比下降2.5%（前值为同比增长1.5%）。1-6月全国政府性基金收入累计同比下降16.0%（前值-15.0%），其中地方土地出让收入累计同比下降20.9%（前值-20.0%）；全国政府性基金支出同比下降21.2%（前值-12.7%）。对此，我们点评如下：
　　▍公共财政收入增速继续下滑，国内增值税、企业所得税和地产相关税收表现偏弱。我们推算剔除留抵退税因素后，6月公共财政收入同比下降10.2%，增速较上月下滑5.5个百分点，税收收入同比下降9.0%，增速较上月下滑4.6个百分点，非税收入同比下降14.0%，增速较上月下滑6.2个百分点。我们认为二季度经济复苏斜率放缓、名义GDP增速下行应该是拖累4-6月财政收入增速不断下滑的主要原因。作为体量较大的税种，企业所得税、国内增值税增速均下滑。6月企业所得税同比下降21.2%，国内增值税同比下降7.3%，两者增速较上月分别下滑3.8和15.7个百分点，共计下拉财政收入增速6.4个百分点。企业所得税表现不佳与前期工业企业利润下降有关。由于我国企业所得税实行“按季预缴，按年汇算清缴”，所以当前企业所得税增速下滑是前期工业企业利润走低的映射，由于4-5月工业企业利润增速开始筑底，预计三季度企业所得税增速有望见底回升。国内增值税降幅较大或与4月开始的小微企业和制造业企业留抵退税有关。据证券时报报道，符合条件的小微企业、和制造业等行业企业可以自2023年4月份纳税申报期起申请退还增量留抵税额，微型企业可申请一次性退还存量留抵税额。国内消费税、个人所得税、进口环节增值税和消费税增速有所回暖。国内消费税增速上行可能与去年二季度基数较低有关，个人所得税增速上行主要系二季度居民可支配收入增速提高所致，进口环节增值税和消费税经验上略滞后于以人民币计价的进口增速，今年2-3月进口增速提升可能是带动其增速上行的原因。地产相关税收和外贸企业出口退税降幅多在20%以上，是近期地产和出口链条承压的映射。向后看，财政部相关负责人在新闻发布会上指出，“今年下半年留抵退税同比少退的不可比因素会逐步消失，月度财政收入增幅相应会有所回落”。而从剔除留抵退税因素的视角看，我们认为随着PPI、库存周期的见底回升和消费动能回暖，下半年财政收入表现会出现实质性好转。
　　▍公共财政支出增速转负，央地财政支出增速分化更加明显，基建相关支出增速边际好转，社会保障和就业、科教文卫相关项目支出增速降幅较大。6月公共财政支出同比下降1.5%，较上月下滑4.1个百分点，其中中央财政支出同比增长7.1%，地方财政支出同比下降3.7%，央地财政支出增速之差为10.8%，较上月扩大1.9个百分点。央地财政支出分化背后原因仍是地方政府依赖的土地出让收入、地产相关税收降幅较大。从支出结构看，基建相关项目支出同比下降6.3%，降幅较上月缩小3.3个百分点。其中交通运输、农林水事务、节能环保支出增速明显改善，分别较上月提高25.1、12.5、8.7个百分点，带动基建投资（特别是交通运输、仓储和邮政业）增速回暖。社会保障和就业、科教文卫相关项目支出分别同比下降0.5%、1.0%，增速较上月分别下滑8.6和5.1个百分点，科学技术、教育支出增速分别较上月下滑19.7和8.0个百分点。支出结构变化的原因可能是政策重心从前期更加注重稳就业向稳就业与稳增长并重切换。6月初央行降息显示政策层对稳增长的关切开始升温，6月专项债发行边际提速，7月4日财政部部长刘昆在作2022年中央决算报告时指出，下一步要发挥好政府投资引导作用，适当扩大专项债投向领域和用作项目资本金范围，7月19日财政部官员在新闻发布会上表示2023年中央对地方转移支付同比增长7.9%，截至6月底，中央对地方转移支付已下达91.1%，将指导地方加快专项债发行使用进度，预计后续基建相关项目支出增速会继续改善。我们认为当全年经济增速目标面临挑战时，政策性开发性金融工具是优先级较高的宏观政策工具。据7月14日央行新闻发布会披露，截至今年6月末，去年公布的7399亿政策性开发性金融工具使用进度超过70%，按照这一进度速