A股近些年存货减值越发频繁，其中纺服、农林牧渔等行业受到影响较大。之所以大幅减值，核心原因是供给过剩、价格下行，但成本与库存反应滞后所致。对于存货减值，市场通常会提前给出负面反馈。因此，建议投资者若在事前发现宏观层面供需缺口扩大、价格加速下行，微观层面发现存货周转偏慢、存货结构异常波动、跌价计提比例偏低、频频受到监管问询时，需要谨防风险。
　　▍ Q1：哪些企业受存货减值影响较大？
　　小市值公司、科技/制造产业、纺服/农林牧渔等行业受存货减值影响较大。以沪深两市非金融企业为样本，从整体来看，A股存货减值越发频繁、常态化。从规模来看，小市值公司受到存货减值的影响较大。从产业来看，科技、制造产业受到存货减值的影响普遍较大，而其余产业仅部分年份受到的影响较大。从行业来看，纺织服装、农林牧渔、钢铁、电子、房地产等行业受到存货减值的影响较大，煤炭、公用事业、建材、食品饮料、交通运输等行业受到的影响较小。
　　▍ Q2：存货为什么会大幅减值？
　　原因一：商品价格下行，成本与库存反应滞后。存货减值根本上与供需关系、价格、库存等因素有关。当市场上供给过剩、商品价格快速下行、但库存仍在“被动增加”、成本仍未得到控制时，减值风险较大。例如：2011-2012年、2016年、2021-2022年生猪养殖板块的大幅减值。
　　原因二：杠杆过高、再融资受阻，伴生流动性危机。当市场上供给过剩、商品价格快速下行、但成本反应滞后时，企业的现金收入减少。此时，杠杆过高、再融资受阻的企业，容易发生流动性危机。危机进一步引发停工、诉讼、挤兑、消费者信心减退等事件，导致预期售价大幅下降，放大了减值风险。例如：2021-2022年房地产板块的巨额减值。
　　原因三：下游需求变化快，产品频繁更新、淘汰。除了周期性因素外，有些行业各年受到减值的影响普遍较大，主要是由于其下游需求变化快，所以产品频繁更新、淘汰。例如：消费电子、服装等行业更新换代周期短，通常库龄超过1年的商品就会计提大量的减值。
　　原因四：利用减值“财务洗澡”、调节利润。
　　▍ Q3：市场对于存货减值的反应？
　　市场对于存货减值会提前给出负面反馈。统计显示，业绩披露前一个季度，通常存在减值的公司市场表现会明显走弱，减值越多表现越差。业绩披露当天，日均超额收益筑底。随后，存在减值的公司市场表现快速反弹，减值越多反弹越多，直到一个季度后趋于一致。
　　▍ Q4：如何识别存货减值风险？
　　上市公司集中于4月披露全年业绩，所以向前推一个季度，12月是识别风险、加以回避的最佳窗口。站在年末，（1）若发现下半年特别是Q4供需缺口扩大、价格加速下行、成本呈现粘性甚至逆向上涨时，判断减值风险较大；（2）若发现供需缺口缩小、价格跌幅收窄、成本有所控制时，判断风险降低；（3）若发现供需渐近平衡、价格触底反弹、成本精细管控时，判断风险较小。
　　除了宏观变量，一些微观财务数据也能帮助识别。总结发现，（1）存货爆雷样本事前的存货占比偏高、周转偏慢；（2）被监管频繁问询或处分的公司爆雷比例更高、风险更大；（3）存货结构发生异常波动时减值风险较大；（4）跌价准备计提不充分、低于行业或者可比公司时隐藏着风险。
　　▍ Q5：如何识别存货减值调节利润？
　　建议投资者一方面对比企业与可比公司的减值情况、解释说明，判断合理性，一方面使用《精解存货内容及对报表的影响》（2023.6.26）中介绍的方法，剔除存货减值的影响，再判断是否有调节倾向。