【交易观点】
　　台积电（TSM.N）：AI成长无法抵消大环境疲软，关注宏观经济指标变化
　　事件：上周台积电公布Q2季度财报，财报显示：23Q2公司以美元计营收157亿美元，毛利率为54.1%，高于市场预期，公司出货292万片（等效12英寸），同比-23.2%，环比-9.6%。公司资本开支81.7亿美元，23H1合计181.1亿美元。美国亚利桑那州工厂延期建设影响部分Capex，仍维持全年320-360亿美元的资本开支不变，但更倾向于指引下沿。公司下修全年收入指引从-5%，下修至-10%。
　　我们的观点：当前宏观大环境下，AI是主要收入增长点，但增长速度不足以弥补周期复苏时间加长、行业去库存、海外扩建支出等因素所带来的营收下降。AI是今年的主要增长点，需求带动了生产，但从营收贡献来看，短期内AI方面的营收仅占总营收的6%，对总体贡献有限；从长期来看，受需求端的持续增长，AI芯片的需求是未来明显的营收增长拉动点。当前中国市场疲软和行业复苏周期加长导致公司产能利用率降低和成本增高，压低了毛利率的增长。公司在亚利桑那州工厂因为人员短缺、培训不足等因素延期开工一年，影响了资本支出。从技术端来看，公司始终保持技术领先地位，苹果手机将率先使用公司代工的3nm制程芯片，2nm芯片预计2025年投产。综合来看，公司营收总体平稳，增长点明确，营收增长受制于通胀、利率、行业周期等宏观经济因素影响，建议保持积极关注。
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　　微软（MSFT）：总体业绩表现平平，AI商业化落地仍需时日
　　微软二季度实现营收同比增速由7%提速到了8%，略微超出市场一致预期。然而，这一增长完全归功于美元汇率保持稳定，对业绩的影响减轻。在恒定汇率下，公司实际营收增速和上季度持平。细分业务来看，核心生产力和智慧云业务的实际增速下降，而个人计业务有所好转。在通胀下降和降本措施下，微软本季实现的盈利释放却有了显著改善。经营利润达到243亿美元，同比增速为18%，明显超过了市场预期。作为全球第二大云计算厂商，智能云业务是公司增长最快的业务之一，而且由于近期AI的火热，市场对AI能给微软带来的业绩增长有较高的预期，但本季业绩并无体现AI技术对收入增速有明显提振，而且公司对下季度的指引也增速基本都是与本季度持平或放缓（云服务同比增长15-16%；生产力和业务流程同比增长9%-11%；个人计算业务同比下降7-10%；），考虑其原因主要还是AI商业化仍然在探索。公司未来依然会保持较高的资本支出，但是会开始考虑投入回报率。目前微软已经开始将AI商业化落地，AI产品Copilot定价已经确定，对收入的影响会主要在FY24H2体现。我们相信未来AI技术将最终驱动微软收入进入高速增长通道，但需要一定时日，已经持有的投资人可以继续保持仓位；而对于未持有的投资人，考虑到当前的估值溢价已经较高，如果对公司未来AI技术商业化落地乐观，则可以等待估值回调后布局。