本报告导读：
　　疫情后，许多国家都出现了超额储蓄的概念。对美国而言，超额储蓄一直是疫后经济支撑的重要来源，对超额储蓄的测算分歧也很大。我们选取了美联储6月的工作论文进行梳理分析，论文认为美国超额储蓄已经耗尽，同时其他发达经济体也将在2023年年底耗尽。从我们的视角出发，虽然我们认为美国居民当前仍然有大量超额储蓄，但超额储蓄的总规模已经不重要了，重要的是储蓄率的变动，后续储蓄率仍将会缓慢回升，构成对经济的拖累因素之一。
　　摘要：
　　美联储的工作]论文主要有两个发现：
　　横向比较来看，在本轮疫情引发的衰退期间，美国超额储蓄的积累速度和消耗速度，都明显快于其他发达经济体。截止2023年一季度，美国居民超额储蓄已经消耗殆尽，预计其他发达经济体超额储蓄也将于2023年底消耗完毕。
　　纵向比较来看，本轮疫情引发的衰退期间，各主要经济体积累超额储蓄的速度和规模，都远超历史上衰退期间超额储蓄的演变路径，但消耗速度也快于以往的衰退，美国消耗地速度最快。
　　基于我们对美国的观察，我们认为超额储蓄总规模已经不重要了，重要的是储蓄率的变动，后续储蓄率仍将会缓慢回升，构成对经济的拖累因素之一。
　　我们并不认同Fed论文中对美国居民超额储蓄规模的估计，我们更倾向于认为超额储蓄率规模可能介于3800亿美元至1.4万亿美元之间，因为对疫后“正常储蓄率”选择的不同，会导致估算的超额储蓄规模的不同，但我们认为“正常储蓄率”大体应该介于7.46%至9.30%之间，即超额储蓄率规模可能介于3800亿美元至1.4万亿美元之间。与上述美联储工作论文有区别的根本原因在于，市场一般采用BEA公布的储蓄率，但Fed论文则使用自己估算的储蓄率，而Fed论文估算的储蓄率明显高于BEA公布的储蓄率，使得Fed论文估算的美国居民超额储蓄已经在2023年一季度完全耗尽了。
　　即便我们认为美国居民当前仍然有较大规模的超额储蓄，但我们认为超额储蓄的总规模已经不重要了，重要的是储蓄率的变动。主要四个原因：
　　首先，储蓄率既能直接影响消费，又是居民对自身财务状况和未来预期的反映。
　　其次，超额储蓄规模的估计本身就存在很大的不确定性，对储蓄率假设的微小变动，都会引起超额储蓄规模的巨大变动。
　　第三，超额储蓄不可能完全耗尽，因为超额储蓄在不同人群之间的分布是不均匀的，低收入群体的超额储蓄可能早已耗尽，但高收入群体的超额储蓄消耗速度就会比较慢，甚至不消耗。
　　第四，超额储蓄占居民总资产比重小，且与居民总资产存在概念上的模糊性，且距离疫情时间越长，超额储蓄越倾向于沉淀为居民的资产。
　　风险提示：美国通胀粘性超预期；信用风险引发新一轮银行危机。