大众将投资7亿美元入股小鹏，看好小鹏XNGP，维持H股“买入”评级
　　7月26日，大众和小鹏达成战略合作，将投资7亿美元入股小鹏（每股15美元），在交易完成后将持有小鹏汽车约4.99%的股权，是长期战略合作关系。合作开发两款电动车型，计划2026年在国内上市。基于当前小鹏G6已开启全国交付，扶摇架构+G6高性价比+智能化优势，我们预期G6稳态月销10000辆，预计公司23-25年总销量分别为16.6/29.8/39.5万辆，叠加技术服务费收入，我们预计营收分别为405/724/984亿元（前值405/714/964亿元）。我们采用分部法估值，给予小鹏原业务1.6x 2024EPS，给予技术服务相关的业务350亿港币估值，对应目标价92.46港币（前值72.19港币），维持“买入”评级。
　　合作开发2款G9同平台车型，预计26年SOP 
　　大众汽车品牌与小鹏汽车着眼长期合作，达成技术合作框架协议。合作车型为2款B级纯电SUV车型，将采用G9的平台、智能网联及智能驾驶软件。以上两款专属于中国市场的新车将补充大众汽车基于MEB平台的产品组合，并计划于2026年走向市场。我们认为，小鹏在智能化方面具备突出优势，而大众集团在全球的供应链、产品设计能力领先，此次合作属于双方优势互补，预计将提升小鹏XNGP的迭代升级速度。
　　小鹏的技术能力具备较强的商业价值，开启中国汽车合作新模式
　　自主车企技术输出迈出了一大步，中国智能化能力引领全球。此次合作反映中国整车以及零部件平台从国产替代走向技术输出，汽车出海或进入技术换市场的大航海时代，看好获得更高出口天花板+更大利润空间，中国汽车或迎估值体系重构。目前小鹏和大众的合作为良好的开端，一方面，合作车型扩大了小鹏的采购规模，降低了的采购成本；另一方面，双方合作有望持续深化，不排除更多车型平台合作、海外市场共同开拓、供应链深度合作、智能化技术合作等方面的可能性，小鹏的智驾能力即将迎来上量及盈利周期。
　　智能化加速渗透，XNGP即将扩展第二阶段能力
　　智能化加速渗透，截至23年6月底，城市NGP已覆盖北京、上海、广州、深圳四个城市。公司预计23H2将城市NGP拓展到50个城市，并同步向全部XNGP车主推出“通勤模式”和“AI代驾”，实现用户日常高频用车场景无缝衔接。公司关键车型G6全车共配备31颗智能驾驶传感器（MAX版2颗激光雷达），配合英伟达双Orin-X辅助驾驶芯片，总算力达508TOPS，在没有高精地图的区域，可根据用户习惯及时推演智能驾驶路线，实现智能驾驶全场景覆盖。
　　风险提示：消费需求弱，供应链短缺等