7月地方债发行6242亿元，净发行仅2286亿元，为今年以来各月最低值，主要受新增地方债发行再度放缓的拖累。7月分别发行新增一般债441亿元、新增专项债1963亿元，分别低于5-6月的均值520亿元、3396亿元，也远低于一季度的均值1042亿元、4523亿元。
　　从发行进度来看，地方债方面，今年1-7月共发行新增专项债23598亿元，发行进度62.1%，慢于2022年同期的94.6%，略快于2020年同期的60.4%。1-7月已发行新增一般债4786亿元，发行进度66.5%。截止7月末，还剩余14402亿元新增专项债额度，2414亿元新增一般债额度。国债方面，今年1-7月国债净发行10144亿元，占全年中央赤字的32.1%，与2019年、2020年和2022年相比也偏低，截止7月末，还剩余21456亿元国债净发行额度。
　　7月新增债发行计划普遍被推迟。7月共有22个省市提前披露地方债发行计划，但从这22个省市的实际总发行规模来看，新增债发行大幅低于计划规模，有77%左右的新增一般债和60%左右的新增专项债被推迟发行。推迟发行情况较为普遍，且东中西部省份均有覆盖。
　　后续政府债发行怎么看？国债方面，假设今年8-9普通国债发行规模参考近期单只招标规模，同时可能规避地方债发行放量的高峰，预计8-9月国债分别净发行约4400亿元、4900亿元。假设四季度将赤字额度发行完毕，且尽量与地方债净发行错开，预计10-12月分别净发行约500亿元、3500亿元和8200亿元。
　　地方债方面，我们预计8-9月可能发行完剩余额度的60%，10-11月发行完剩余的40%。从两个维度来考虑，一是从已披露的8-9月地方债发行计划来看，部分省市将7月发行计划推迟至8月。河北、浙江、江苏、重庆、海南和宁波6个明确公布8月发行计划的省市，分别有57%左右的新增一般债和40%左右的新增专项债发行计划被推迟到8月发行。二是政治局会议部署加快专项债发行，8-9月有望放量。我们估算8-9月地方债净发行分别约5400亿元、3100亿元。10-12月分别净发行约2000亿元、2000亿元和-200亿元。
　　我们预计8月政府债净发行规模接近万亿，为今年以来最高，但带来供给冲击的概率可能不大。7月政治局会议提到“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，意味着后续仍有降准、降息可能，宽货币的程度在加大。当前流动性仍然处于自发平衡状态，若地方债发行放量，央行可能也会投放一定资金进行对冲，资金面持续收敛的可能性不高。
　　核心假设风险。8月地方债实际发行与计划发行可能差异较大。国内政策出现超预期调整。经济发展超预期。