7月17日，统计局发布经济数据。我们关注六个方面的信号：
　　信号一：上半年不变价GDP同比增5.5%，两年平均同比增4.0%，持平于GDP目标5%隐含的两年平均同比增速。2022上半年GDP同比增2.5%，下半年约3.4%。对比之下，今年要达到全年5%的目标，下半年GDP增速至少达到4.6%。考虑基数前低后高，下半年仍需要政策继续发力支持，才能实现5%左右的增长目标。
　　信号二：居民消费倾向提升。根据居民人均消费支出除以可支配收入计算消费倾向，二季度为68.2%，较2019同期低2.3pct，而一季度时较2019同期低3.2pct。这指向居民超额储蓄占收入比例有所下行，但相比2019年的消费倾向来看，超额储蓄仍在积累，尚未向消费转化。
　　信号三：民间投资有待提振。1-6月民间投资累计同比-0.2%，较1-5月的-0.1%继续放缓；1-6月国有及国有控股投资累计同比8.1%，也低于1-5月的8.4%。从当月同比来看，6月民间投资增速-0.6%，好于5月的-1.8%，相比整体的固定资产投资增速3.1%，仍有较大提升空间。
　　信号四：地产链整体放缓。6月商品房销售额、销售面积、开发资金来源、新开工面积当月同比增速分别比5月下行26.1、15.2、14.1和2.9pct。地产投资当月同比-10.3%，相对5月的-10.5%变化不大。6月一线城市二手房环比跌幅相对5月扩大0.4pct至0.7%，地产销售量价均放缓是否延续值得关注。
　　信号五：青年失业率继续上升。6月城镇调查失业率维持5.2%，但16-24岁失业率继续上行至21.3%，环比上行0.5pct，续创高点。不过站在季节性角度来看，6月升幅小于2019-2022同期的平均值1.1pct。
　　信号六：需求仍相对不足。一是6月工业产销率同比-1.1pct，降幅较5月的同比-0.3pct明显扩大。二是二季度现价GDP和不变价GDP同比增速差放缓至-1.5%，明显低于一季度的0.5%。三是对比需求和生产指标的两年平均同比增速，零售、投资和出口交货值加权增长3.5%，低于工业增加值和服务业生产指数加权增速4.1%。
　　6月经济数据呈现出生产反弹、需求相对不足的特征，后续货币宽松等政策有望继续发力，债市面临的环境仍偏友好。二季度GDP和6月数据公布后，10年国债收益率小幅下行约1bp。面临居民超额储蓄尚未向消费有效转化、民间投资增速偏低、地产链放缓、青年失业率较高等问题，稳增长政策仍有待发力。预计下半年存在降准降息的可能性，长端利率可能仍有下行空间。短期关注税期走款带来的流动性变化，政策方面重点关注7月下旬政治局会议。
　　核心假设风险。财政政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化等。