报告摘要：
　　2023年6月，资金面因跨季中枢小幅抬升，不过流动性整体仍较充裕，叠加央行下调逆回购和MLF利率10bp，利率曲线整体下移。央行降息后出现阶段性的利多出尽，市场关注财政等稳增长政策落地的可能性。由于理财规模下降叠加信用债净供给上升，信用债整体走势不及利率债，信用利差走扩。高评级表现占优，带动评级利差走扩。
　　6月弱区域城投债修复动能缩小，且分化加剧。其中，云南和青海表现靠后，收益率分别上行了15bp、11bp；天津省级城投债收益率上行7bp。
　　6月银行资本债收益率普遍下行，中长久期下行幅度更大，信用利差多小幅收窄，但走势较为波折。6月13日央行下调7天逆回购利率10bp，但随后在稳增长政策预期的催化下，理财开始赎回基金，6月19日较6月14日，中高评级银行资本债收益率大多上行11-17bp。6月20日，1年期和5年期LPR对称下调10bp，降低了市场对地产强刺激的预期，也切断了理财端的负反馈，银行资本债收益率才转而下行。
　　5-6月，信用债走势整体弱于利率债，带动信用利差走扩，7月信用债性价比有所提升。截至6月30日，城投债AA(2)及以上评级1Y信用利差在42-88bp，处于2018年以来40%-42%分位数；中高评级3Y信用利差处于49%-67%分位数。无论是短久期品种还是中长久期品种，信用债相比利率债仍有一定性价比。从评级利差看，城投债AA(2)较AAA 1Y评级利差为46bp，AA较AAA 1Y评级利差为23bp，均处于50%左右分位数，短久期品种下沉也有一定空间。
　　在信用债整体更具性价比的同时，7月信用债配置力量或在增强，有助于信用利差压缩。大行存款利率下调或将导致存款“搬家”效应，部分资金流向理财产品、货基，将增加对短期限信用债的配置需求。
　　具体到投资，信用债哑铃策略相对占优。一方面，城投债短久期下沉策略仍可践行，考虑到风险偏好降低，区域选择回归核心区域。一是关注核心区域人口净流入、财力良好且债务可控的县级城投，承接专项债项目的城投，下沉1年以内隐含评级AA(2)、1-2年隐含评级AA。二是挖掘兼具收益率和安全性的特定品种，包括专业担保公司担保的城投债、子公司城投债、好区域的城投私募债或永续债的溢价机会。
　　另一方面，负债端相对稳定的机构考虑骑乘策略。一是东部强省份隐含评级AA+城投债可适当拉长久期至3年左右。二是国股行银行二级资本债收益率曲线4年期至2年期相对较陡，择机布局4年左右个券。
　　风险提示。货币政策出现超预期调整、流动性出现超预期变化、信用风险超预期。
　　备注：本文数据主要来自于Wind、普益标准、银行理财业登记中心。