6月制造业PMI 49.0%，环比回升0.2pct，非制造业PMI 53.2%，环比回落1.3pct。数据公布后，长端利率仅略微上行，而后转为下行。如何看待PMI对后续债市的影响？
　　一是内需仍显不足。5月制造业新订单+0.3pct至48.6%，生产指数+0.7pct至50.3%，同时在手订单-0.9pct至45.2%，反映生产加速主要受积压订单的支撑。物流信息中心称反映市场需求不足的制造业企业比重为61.1%，较上月+2.3pct，再创调查以来最高。非制造业方面，建筑业、服务业新订单分别-0.8pct至48.7%、+0.1pct至49.6%。三个新订单指数均低于荣枯线，稳内需仍有待政策发力。
　　二是外需或放缓。制造业新出口订单下行0.8pct至46.4%，为近五个月最低。进口分项降幅更大，下行1.6pct至47%，间接反映内需不足。
　　三是小企业压力上升。制造业分企业规模，大中型企业PMI反弹，而小企业PMI下滑1.5pct。小企业的生产、新订单、新出口订单分别2.2、-2.9和-4.7pct。小企业供需加快收缩，指向民营经济压力加大。
　　四是制造业和非制造业就业指数全面回落，非制造业降幅较大。从业人员分项，制造业、建筑业和服务业分别-0.2pct、-1.3pct、-1.6pct，前两次全面回落是在今年4月和2022年四季度。虽然建筑业和服务业商务活动分项仍处在扩张区间，但订单、价格仍偏弱，非制造业从业人员回落幅度相对较大反映企业招工谨慎。
　　五是制造业价格跌幅收窄。制造业主要原材料购进价格和出厂价格分别+4.2pct、+2.3pct至45%、43.9%，仍处于荣枯线以下，但跌幅收窄，此前连续3个月下滑，预计6月PPI环比降幅略有缩窄。而服务业销售价格较5月下滑0.6pct至47.2%，反映服务通胀压力仍然较低。
　　六是企业继续去库存。制造业产成品库存大幅下行2.8pct至46.1%，连续四个月下行，原材料库存小幅下行0.2pct至47.4%，同样连续四个月下行。不过出厂价跌幅收窄，反映企业降价去库的压力边际下降。
　　七是低基数效应消退，对标同比指标的综合PMI 12个月平均值今年以来首次下滑。6月综合PMI产出指数52.3%，较5月回落0.6pct。与同比指标可比的综合PMI 12个月平均值为51.6%，较5月下滑0.2pct，是今年以来首次下滑，反映低基数对经济同比的影响逐渐消退。
　　数据公布后利率走势反映债市对经济基本面信息已钝化，接下来的关注点仍在稳增长政策。6月20日LPR对称下调10bp，降低了市场对地产强刺激的预期，27日总理达沃斯论坛讲话，表示在较长的周期内推动经济高质量发展。预计后续政策更多是托底，债牛格局或延续。
　　核心假设风险。货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化等