2023年6月，10Y国开收益率震荡下行，与模型判断一致。截至6月29日，10年国开收益率为2.80%，较5月末下行5.5bp。
　　 6月初大行下调存款利率，市场降息预期渐浓；13日降息意外提前，且同日公布的金融数据不及预期，长端利率下行4bp；降息后债市预期稳增长政策将发力，收益率大幅回调；20日5年期LPR对称下调10bp，降低了市场对于地产强刺激的预期，债市收益率随之下行。
　　我们在报告《预测长端利率，8191个变量组合给出的方向》中，构建了一套基于微观计量方法，对长端利率中枢运行方向进行预测的模型。
　　在7月预判中，支持利率下行的因素仍居多，生产端方面，名义GDP增速替代指标（工业增加值同比+PPI同比）5月由正转负，降至-1.1%，制造业PMI下行至48.8%；通胀方面，PPI同比连续6个月下行，5月为-4.6%；融资方面，4-5月社融和贷款总量明显转弱，5月社融存量同比（旧口径）回落至9.2%；交易数据方面，30Y国债月度换手率上行至7.8%，连续三个月高增；地产数据方面，量价均走弱，5月销售面积同比下降0.9%，70城房价环比增幅由0.3%降至0.1%。
　　流动性收敛及海外商品价格止跌是7月债市面临的风险因素。流动性方面，6月R007中枢为2.14%，较5月上行15bp，季末央行逆回购余额为1.17万亿元，与3月跨季规模相当；海外方面，CRB工业原料指数于22年4月见顶回落，今年5月同比降幅收窄至14.3%，若国际大宗商品价格回暖，PPI同比也将企稳回升。
　　利率模型本质上是一次模拟市场参与者研判市场的统计推断，结果侧重于胜率层面。目前债市处于预期摇摆的波动区间，模型也在逐月学习市场，优化各变量的相对重要性。我们将2023年6月末（截至29日）最新观测的样本数据代入模型，来预判7月长端利率走势，发现20个最优组合中，18组支持利率下行（6月为14组），2组支持利率上行。
　　基本面信息在债市定价中弱化，可能削弱模型解释力。6月发布的出口、通胀及经济等数据普遍低于预期，然而数据发布后债市收益率仅发生微幅波动，反映债市定价的侧重点转向预期。
　　 7月关注流动性及政策节奏。流动性方面，月末大行净融出规模提升至5.2万亿元的历史高点，1M票据利率在29日下行60bp至1%，或指向6月融资需求仍较弱，跨季后资金面转松概率较大，但需继续关注7月信贷投放情况（对应的高频指标为票据利率走势）。政策方面，下半年政策的重心或仍在产业，参考近期LPR的调整幅度，稳增长政策或倾向于温和发力，债市面临的环境仍然偏友好，风险可控。
　　风险提示。定量分析过程存在偏差；依据历史统计经验进行外推等