6月票据利率持续下行，但新增社融和人民币贷款均超预期，本次票据利率对信贷的预测貌似失灵。因此本文将着重探讨，历史上使用票据利率预测信贷的胜率如何？当使用票据利率预测信贷“失灵”时，我们可以使用哪些指标进行辅助判断？
　　票据融资常作为银行信贷规模的调节器。当信贷投放不足时，银行通常使用票据冲贷款的方式满足考核要求；而在信贷需求旺盛时，银行也可以卖出部分票据以腾挪信贷规模，因此，票据利率常被看作是信贷的同步指标。
　　但简单看票据利率预测当月信贷存在一定扰动，当票据利率呈现出规律的持续上行或下行时，信贷投放向好或偏弱的指向较为明确。而当票据利率呈现出“上蹿下跳”的波动走势，此时对信贷的预测难度将上升。
　　对于此类情景，我们总结出三条规律，以期在票据利率对信贷的指向不太明朗时，提供更多预测参考：一是月末票据利率走势对信贷的指示作用相比月初和中旬更大，当月中不同时段指向不同规律时，参考月末最后一周的变化更佳；二是观察票据的期限利差，期限利差倒挂的月份，往往说明信贷较好；三是以大行的转贴现票据净买入量推测信贷投放情况，当大行对转贴现票据的净卖出量上升时，往往说明当月信贷投放更快，而当大行对票据转为净买入，通常说明大行存在利用票据填补信贷规模的需求，当月信贷相应较差。当无法简单使用票据利率来进行判断时，使用这三条线索进行交叉验证，或可得到更高的胜率。
　　展望7月，一是当前票据利率虽然从月初开始震荡上行，但月末的走势可能更为重要，信贷投放是否加快仍需观察；二是当前1M和6M期限利差出现小幅倒挂现象，但1M和3M期限利差仍为正，通过期限利差来观察目前也不明显；三是进入7月后，大行转为持续净买入票据，通常是信贷偏弱的信号。结合这几个信号，以及7月本身不是信贷投放大月，我们认为7月信贷投放大概率没有加快。
　　对债市而言，短期内资金面收紧的风险可能不大。7月税期已平稳度过，流动性自发性平衡的状态仍在延续。短期内更多关注7月下旬政治局会议的是否有政策方面的增量信息。
　　核心假设风险。财政政策出现超预期调整；货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化。