A股投资和策略研究需要把握大的“变化”。2016年以来A股投资基本延续几条“变化”的主线：（1）2016-17年“供给侧改革”引领周期股投资主线；（2）2018年“紧信用/贸易摩擦”引领消费核心资产的投资主线；（3）2019年“金融供给侧改革”千方百计降低实体融资成本，引领科技股投资主线；（4）2020年疫后大宽松引领A股“底部反转”投资主线；（5）21年新能源车链渗透率提升资本开支扩张引领科技制造投资主线；（6）22年美联储加息周期是导致全年A股调整的主要“变化”。
　　23年最大的变化是“安全和发展”的平衡：大安全当立！我们在6.17以来的多篇《大安全当立》系列报告中持续强调：“安全和发展”的均衡&兼顾是23年的投资主线，政策上主要体现为平衡“稳增长”和“调结构”。背后的原因在于：
　　（1）在过去20多年全球化加速的背景下，经济“发展”能够掩盖很多“安全”方面的矛盾；
　　（2）但是随着18年中美“贸易摩擦”和22年“俄乌冲突”加速“逆全球化”进程，很多在过去可以通过“发展”来掩盖的矛盾都会逐步显现出来，所以23年政策开始转向“大安全主线”。
　　我们判断：去年“二十大”关于安全的表述明显增加，今年初国务院机构改革，以及监管层“不要大干快上”、“5%的GDP增速”等表述，都是对23年开始的“大安全主线”的一再确立！
　　7.24政治局会议是阶段性对“稳增长”和“调结构”政策的再平衡。7.24政治局会议有两点“超预期”，分别是：“要活跃资本市场”以及不提“房住不炒”。我们判断——
　　（1）今年上半年经济“量升价跌”弱修复，政策以“调结构-大安全”为主线：4月末政治局会议和5月初的中央财经委会议均传递出了两点信息：“调结构”和“高质量发展”是第一顺位的，经济“稳增长”也需要兼顾。
　　（2）5月份以来经济“量价齐跌”显示出衰退早周期特征，7.24政治局会议再平衡“稳增长”和“调结构”政策，预计下半年“稳增长”的权重将得到强化。
　　我们在7.23《如何看待当前市场的“分裂”》中提示：近期市场无利空下跌的主要原因是流动性压力和对中长期经济前景的悲观预期。我们判断：“要活跃资本市场”的表述有助于缓和投资者对短期流动性压力（注册制IPO）的担忧；而房地产政策表述的“变化”则有助于缓和投资者对中长期经济悲观预期的担忧。
　　再平衡，如何布局顺周期？当前周期相对估值已经处于动态均值减一倍标准差附近。我们以24个月为区间，制作周期/TMT相对估值的动态均值和动态标准差。相对于静态均值和标准差数据，动态均值和动态标准差，更能反映周期/TMT相对估值的边际变化，能够更敏感捕捉政策“变化”对风格的影响。可以看到：历史上在14年初，18年初和20年初，周期/TMT的相对估值均触及动态均值-1倍标准差位置，其中——
　　（1）14年初和20年初，“稳增长”政策加码，周期/TMT的相对估值从动态均值-1倍标准差的位置“底部反转”！（2）18年初政策“紧信用”，周期/TMT的相对估值持续处于动态均值-1倍标准差的底部区域。
　　当前周期/TMT的相对估值再次触及动态均值-1倍标准差，7.24政治局会议再平衡“稳增长”和“调结构”政策，我们判断下半年“稳增长”政策权重将加大，周期/TMT的相对估值也将开启新一轮“底部反转”！
　　顺周期哪些细分行业，相对估值“再平衡”的空间较大？我们比较顺周期行业/TMT的相对估值所处的位置，当前接近动态均值-1倍标准差的行业具有较大的“再平衡空间”——
　　（1）资源材料类：煤炭/石油石化/有色金属/基础化工
　　（2）制造类：电力设备/建筑装饰
　　（3）消费类：汽车/家用电器/食品饮料/医药生物
　　（4）金融综合：银行/非银金融。
　　A股继续“降维进攻”！我们在7.16《降维进攻》以来明确提示：当前投资者对于DDM三因素中的基本面和流动性的关注度，都远不及国际地缘环境和国内政策预期。我们也在7.23《如何看待当前市场的“分裂”》中再次提示：主板注册制落地，即便“倒果为因”演绎，也需要市场情绪得到某种形式的提振。我们判断，7月政治局会议将强化A股“降维进攻”的动能！
　　布局顺周期的“反转契机”！本次政治局会议再平衡“稳增长”和“调结构”，预计下半年“稳增长”政策权重将逐步增大。投资方向建议实现“稳增长”和“调结构”的再平衡——（1）“活跃资本市场”的券商/地产链；（2）数字经济AI的“算力基建”（通信基建/算力半导体）；（3）中美关系“缓和小周期”的出口链（新能源车链/家电）；（4）“中特估-央国企重估”的泛公用事业（电力/通信/交运/建筑等）。
　　风险提示：宏观经济加速下行；产业格局恶化；政策出现重大变化等