本周市场有点“分裂”：一方面，市场找不到明显利空，但投资者情绪却起不来；另一方面，市场普遍对“稳增长”政策不抱太大预期，但地产链周期和内需消费则相继反弹。我们在路演过程中很多投资者也有类似的疑问：（1）当前市场悲观的原因到底是什么？（2）投资者情绪后续会如何演变？
　　就此问题，我们的基本看法如下：
　　第一、无明显利空下跌一般是由流动性压力和中长期悲观预期导致的！部分投资者既担心北上资金流出和注册制的“抽血”，又沉浸在中美对抗和“重蹈90年代日本资产负债表衰退覆辙”宏大叙事中。不过，近期市场的“分裂”似乎又显示投资者情绪并没有表面上的那么“悲观”。
　　第二、资金流出压力很大吗？注册制不一定是负面影响，借鉴19年科创板设立，市场情绪反而能得到提振。即便“倒果为因”演绎，为了注册制能成功实施，也需要市场情绪得到某种形式的提振。同时，中美缓和/加息尾声，配置型/交易型北上资金流出的压力也都会有所缓解。
　　第三、中美关系真的无解吗？明年美国大选，当前民主党执政，跨国资本是主要票仓，所以大选前需要缓和中美关系。逻辑类似18年“贸易摩擦”：当时共和党执政，需要讨好“红脖子”，所以中期选举前“极限施压”。我们建议避免陷入“趋势思维”和“宏大叙事”的悲观情绪，而应该敏锐捕捉“中美缓和小周期”的变化！
　　第四、近期政策节奏怎么看？23H2类似19年：在外部环境改善的背景下（中美缓和/加息尾声/外需韧劲）,国内政策可能会更加聚焦于“调结构”主线。19日发布的《关于促进民营经济发展壮大的意见》聚焦高质量转型升级；21日发布的《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》尚未明确提出具体投资规模以及资金来源。
　　第五、继续“降维进攻”，配置“调结构-大安全”主线。（1）数字经济AI的“算力基建”（通信基建/算力半导体）。（2）中美关系“缓和小周期”的出口链（新能源车链/家电）；（3）“中特估-央国企重估”的泛公用事业（电力/通信/交运/建筑等）。
　　核心假设风险：策略观点不代表行业、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。