近期市场多个热点共振，仅本周我们就看到库存底预期的周期股、人民币汇率反转的消费核心资产、政策驱动的数字经济AI行情相继领涨。我们在路演过程中也感受到投资者似乎对DDM三因素中的基本面和流动性的关注度，都远不及国际地缘环境和国内政策预期。当前投资者关注的焦点在于：（1）如何甄别市场的核心驱动力？（2）布局哪些方向？
　　就此问题，我们的基本看法如下：
　　第一、风险偏好是下半年市场的核心驱动力，A股“降维进攻”！23H2盈利弱修复和流动性维持宽松，已经是市场的一致预期。近期新能源车链/平台经济/数字经济AI等领域的“调结构”政策频出，我们不妨聚焦国际环境+国内政策（降维），寻找风险偏好改善方向（进攻）！
　　第二、7月初以来库存底预期驱动周期股上涨，也从侧面印证市场情绪很高，在积极寻找做多方向。历史经验显示，库存周期底部和周期股的超额收益相关性较弱（09和20年强刺激政策期除外）。我们预计今年库存底应该在23Q4前后出现。当前库存底预期驱动的周期股上涨，有些“给点阳光就灿烂”的味道，验证市场情绪很高。
　　第三、即便从更长的时间维度来看，我们也完全没必要陷入“中国重蹈日本90年代覆辙”的悲观宏大叙事中。中国和日本的“民族性”不同：我们的产业政策不会受制于人，已经孕育新能源车链等新经济增长点；我们的金融政策也不会过于激进，股市已完成“挤泡沫”，楼市也能够“托底”，不会出现90年代日本资产泡沫崩溃。因此，中国不会重蹈日本的“失去30年”资产负债表衰退，反而有望开启高端制造的新一轮“扩表”周期。
　　第四、A股“降维进攻”，继续布局“调结构-大安全”主线。短期情绪正在改善，长期预期也没必要悲观。当前市场做多情绪很高，重视预期边际改善的方向：（1）“中特估-央国企重估”的泛公用事业（电力/通信/交运/建筑等）；（2）中美关系“缓和小周期”的出口链（家电/汽车）。（3）数字经济AI的“算力基建”（通信基建/算力半导体）。
　　风险提示：宏观经济加速下行；产业格局恶化；政策出现重大变化等。