核心要点：
　　事件
　　6月新增社会融资规模4.22万亿，预期3.22万亿；新增人民币贷款3.05万亿，预期2.38万亿；M2同比增速11.3%，预期11.2%。
　　信贷改善，政府债同比下降
　　6月新增社会融资规模录得4.22万亿，高于市场预期，较前值1.56万亿大幅增加，但同比去年少增9726亿元。本月社融当月新增规模处于近五年来第二位，相比4-5月份位于近五年低位已经有了较大改善。结构上看，社融口径下新增人民币贷款3.05万亿，同比多增1825亿元；新增企业债券融资2360亿，同比多增14亿；新增政府债券融资5388亿，同比少增-10828亿。我们认为人民币信贷的大幅增长主要是由于当前稳经济背景下需要加大信贷的主动投放，银行机构也有半年末信贷投放的考核指标压力；而政府债券的进一步下滑或是政府出于稳定经济内生增长的考虑主动降低逆周期调节的力度。
　　企业居民融资需求边际改善
　　居民信贷结构中，主要改善项来自于短期信贷，当月新增规模为4914亿元，同比多增632亿元，而与房地产按揭相关度更高的中长期信贷规模为4630亿元，同比多增463亿元。和前值相比，短期贷款同比改善，而中长期贷款同比进一步弱化。上述特征同样反映在企业部门贷款上，本月企业部门短期贷款同比由上月-2292亿元转为本月543亿元，而中长期贷款由上月2147亿元降至本月1436亿元。虽然本月新增信贷规模有所改善，但结构上看居民企业的中长期贷款同比改善并不明显，较前值甚至进一步走低。
　　资金活性进一步弱化
　　6月M1同比增速录得3.7%，较上月回落0.9个百分点；M2同比增速录得11.8%，较上月回落0.6个百分点，M2-M1剪刀差扩大。M1同比增速进一步下降意味着当前资金活性在进一步弱化。M2-M1剪刀差的扩大也意味着资金活期转定期的趋势更加明显。伴随着存款利率的下调，我们预计未来存款增速会有所放缓，但至于有多少体量的存款从银行体系流入实体领域，还需要依靠政策的主动呵护和引导。
　　风险提示
　　经济内生动能不及预期；房地产修复不及预期。