二季度整体经济复苏力度与市场预期相比具有一定的差异，但是6月单月经济数据显示出筑底特征，部分领域景气企稳甚至回暖迹象明显。那么带动6月经济企稳甚至略有改善的行业有哪些，本期行业比较月报将会聚焦在支撑经济筑底的行业来展开讨论。
　　【本期关注】哪些行业景气好转支撑了经济企稳？
　　第一，PPI底部或已形成，上游景气边际改善，部分领域下半年可能迎来业绩拐点。6月PPI（-5.4%）或已筑底，三季度同比出现拐点的可能性较大。当前PPI和库存均落入极低水平，PPI拐点一般略领先于库存周期拐点的出现，三季度工业持续去库压力可能会减轻，不排除在四季度进入主动补库阶段，从而加速PPI修复。7月以来南华工业品价格持续上行，价格中枢已经高于2022年同期，多种周期品如铜、焦煤、部分化工品、工业金属价格逐步修复反弹。经济内生修复动力增强以及美联储加息接近尾声均对商品价格带来提振。下半年资源品价格进一步大幅下探的动能有限，考虑到去年同期低基数，资源品利润跌幅可能会收窄，部分领域有望在下半年迎来利润拐点。可重点关注近期价格出现修复迹象的细分领域，如工业金属、部分化工品等。
　　第二，6月TMT制造业工业产值和工业品生产加快，多个宏观和中观指标陆续走出底部区间。信息传输、软件和信息技术服务业GDP当季同比增速回升至14.6%，远高于经济整体GDP增速6.3%，对于GDP的拉动明显提升（Q2拉动率达到0.57%）。6月TMT制造业工业增加值2年复合增速明显加速，对应的工业品如集成电路产量同比底部回暖等。TMT设备制造业库存去化接近尾声，明显低于历史多个底部区间的极值，这与观察到的A股TMT行业库存去化情况较为一致。伴随着库存去化接近尾声，行业产能利用率已经出现小幅提升的迹象，与Q1相比，Q2产能利用率小幅提升0.9个百分点到74.6%；下半年TMT制造业库存迎来拐点的可能性较大，届时产能利用率也有继续好转的空间。因此可重点关注库存去化较为良好的领域，如消费电子、通信设备等。
　　第三，消费数据略有企稳则是依赖家电和汽车消费来驱动，预计未来仍是支撑内需回暖的关键。6月消费数据整体表现略低于市场预期，不过从两年复合增速来看，限额以上企业商品零售额同比则是出现了小幅回暖，主要是靠汽车、家电、通讯器材、服装等消费需求行业拉动；相比5月，6月限额以上零售中家电和汽车2年复合增速分别提升了3.3和1.7个百分点至3.3%和2.0%。接下接下来内需消费发力点可能会围绕着家具家电和汽车消费来展开，这也是支撑内需回暖的关键。7月中旬商务部等13部门联合印发关于促进家居消费若干措施的通知，支持旧房装修、完善绿色供应链、创新培育智能消费、提高家居适老化水平等；7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》；7月24日政治局会议中将扩大消费摆到了更加突出的位置。从6月消费结构数据来看，地产链消费当月同比增速转正，并且修复势头较为明确，预计地产链消费仍有改善空间。
　　【本期细分领域推荐】
　　【消费电子】需求边际改善，复苏迹象初显。全球半导体销售额跌幅收敛，中国半导体销售额跌幅进一步收窄，日本半导体设备出货额同比连续三个月改善。库存持续去化且资本开支计划较为谨慎，存储原产或将保持继续减产。需求端复苏较慢但也出现积极信号，如集成电路产量同比继续修复。由于行业库存压力持续减轻、新增产能有限等，下半年需求边际继续改善将会进一步提振行业景气度。
　　【家电】换新和新装需求较好，渠道积极囤货，海外需求好于预期，贬值带来汇兑收益增厚利润。奥维云网显示7月空调排产量同比增长22.6%，高温天气、库存良性流动、渠道备货仍有空间、以及补贴促销活动等带动空调厂商积极增加排产。原材料成本压力继续减轻，渠道商囤货意愿更加积极。海外耐用品需求好于预期，6月空调出口数量同比达到10%以上。人民币持续贬值也对出口型行业带来较多的汇兑收益，从而在一定程度上增厚利润。
　　【工业金属】PPI底部或已形成，外部流动性压力缓解，景气边际改善。由于美国核心通胀开始缓解，考虑到基数效应核心通胀将在三季度进一步下行，美国制造业出货额转负等，美联储加息终点已经越来越近，A股面临的外部流动性压力缓解，这有助于工业金属金融属性对于价格提振作用的释放。6月固定资产投资、工业增加值等环比改善，有色金属库存持续去化；考虑到PPI正在筑底且三季度跌幅收窄的概率较大，三季度经济仍将持续修复，从而对于工业金属需求带来一定的增量。最近工业金属中铜、铝、铅、锌等价格出现不同程度修复。
　　【汽车零部件】中观景气度继续提升，政策落地再次提振需求。汽车板块多个中观景气指标回暖：6月汽车产销较快增长，新能源汽车渗透率再次上行，出口保持高增，整车终端优惠幅度增大等。过去一个月中央及地方促消费政策不断加码，比如新能源汽车下乡、购车补贴等，新能源汽车景气度再次得到提振；7月21日，发改委发布《关于促进汽车消费的若干措施》，包括

研究报告全文：证券研究报告策略研究2023年7月25日哪些行业景气好转支撑了经济企稳定期报告行业比较与景气跟踪系列2023年7月相关报告二季度整体经济复苏力度与市场预期相比具有一定的差异但是6月单月经济数据显业绩改善可持续性探讨及未来示出筑底特征部分领域景气企稳甚至回暖迹象明显那么带动6月经济企稳甚至略哪些行业有望迎来拐点行有改善的行业有哪些本期行业比较月报将会聚焦在支撑经济筑底的行业来展开讨业比较与景气跟踪系列2023年6月论本期关注哪些行业景气好转支撑了经济企稳五大领域看景气修复线索行业比较与景气跟踪系列2023第一PPI底部或已形成上游景气边际改善部分领域下半年可能迎来业绩拐年5月点6月PPI-54或已筑底三季度同比出现拐点的可能性较大当前PPI和库存均落入极低水平PPI拐点一般略领先于库存周期拐点的出现三季度工景气分化式复苏聚焦斜率向上领域行业比较与景气跟踪业持续去库压力可能会减轻不排除在四季度进入主动补库阶段从而加速PPI系列2023年4月修复7月以来南华工业品价格持续上行价格中枢已经高于2022年同期多种周期品如铜焦煤部分化工品工业金属价格逐步修复反弹经济内生修复动景气复苏聚焦在哪些领域力增强以及美联储加息接近尾声均对商品价格带来提振下半年资源品价格进一行业比较与景气跟踪系列五步大幅下探的动能有限考虑到去年同期低基数资源品利润跌幅可能会收窄部分领域有望在下半年迎来利润拐点可重点关注近期价格出现修复迹象的细分复苏早期的涨价行为会扩散到领域如工业金属部分化工品等哪些领域行业比较与景气跟踪系列四第二6月TMT制造业工业产值和工业品生产加快多个宏观和中观指标陆续走出底部区间信息传输软件和信息技术服务业GDP当季同比增速回升至年报预告的5大特征并关注业146远高于经济整体GDP增速63对于GDP的拉动明显提升Q2拉动绩高增和困境反转领域行业比较与景气跟踪系列三率达到0576月TMT制造业工业增加值2年复合增速明显加速对应的工业品如集成电路产量同比底部回暖等TMT设备制造业库存去化接近尾声明显疫后行业修复空间测算及近期低于历史多个底部区间的极值这与观察到的A股TMT行业库存去化情况较为哪些领域值得关注行业比较与景气跟踪系列二一致伴随着库存去化接近尾声行业产能利用率已经出现小幅提升的迹象与Q1相比Q2产能利用率小幅提升09个百分点到746下半年TMT制造业库企业盈利筑底分析及基于热力存迎来拐点的可能性较大届时产能利用率也有继续好转的空间因此可重点关图的细分领域推荐行业比较与景气跟踪系列一注库存去化较为良好的领域如消费电子通信设备等第三消费数据略有企稳则是依赖家电和汽车消费来驱动预计未来仍是支撑内需回暖的关键6月消费数据整体表现略低于市场预期不过从两年复合增速来张夏看限额以上企业商品零售额同比则是出现了小幅回暖主要是靠汽车家电0755-82900253通讯器材服装等消费需求行业拉动相比5月6月限额以上零售中家电和汽zhangxia1cmschinacomcn车2年复合增速分别提升了33和17个百分点至33和20接下接下来内S1090513080006需消费发力点可能会围绕着家具家电和汽车消费来展开这也是支撑内需回暖的耿睿坦gengruitancmschinacomcn关键7月中旬商务部等13部门联合印发关于促进家居消费若干措施的通知支S1090520020001持旧房装修完善绿色供应链创新培育智能消费提高家居适老化水平等7陈星宇月21日国务院常务会议审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村chenxingyucmschinacomcn改造的指导意见7月24日政治局会议中将扩大消费摆到了更加突出的位置S1090522070004从6月消费结构数据来看地产链消费当月同比增速转正并且修复势头较为明确预计地产链消费仍有改善空间本期细分领域推荐消费电子需求边际改善复苏迹象初显全球半导体销售额跌幅收敛中国半导体销售额跌幅进一步收窄日本半导体设备出货额同比连续三个月改善库存持续去化且资本开支计划较为谨慎存储原产或将保持继续减产需求端复苏较慢但也出现积极信号如集成电路产量同比继续修复由于行业库存压力持续减轻新增产能有限等下半年需求边际继续改善将会进一步提振行业景气度家电换新和新装需求较好渠道积极囤货海外需求好于预期贬值带来汇兑收益增厚利润奥维云网显示7月空调排产量同比增长226高温天气库存良性流动渠道备货仍有空间以及补贴促销活动等带动空调厂商积极增加排产原材料成本压力继续减轻渠道商囤货意愿更加积极海外耐用品需求好于敬请阅读末页的重要说明策略研究预期6月空调出口数量同比达到10以上人民币持续贬值也对出口型行业带来较多的汇兑收益从而在一定程度上增厚利润工业金属PPI底部或已形成外部流动性压力缓解景气边际改善由于美国核心通胀开始缓解考虑到基数效应核心通胀将在三季度进一步下行美国制造业出货额转负等美联储加息终点已经越来越近A股面临的外部流动性压力缓解这有助于工业金属金融属性对于价格提振作用的释放6月固定资产投资工业增加值等环比改善有色金属库存持续去化考虑到PPI正在筑底且三季度跌幅收窄的概率较大三季度经济仍将持续修复从而对于工业金属需求带来一定的增量最近工业金属中铜铝铅锌等价格出现不同程度修复汽车零部件中观景气度继续提升政策落地再次提振需求汽车板块多个中观景气指标回暖6月汽车产销较快增长新能源汽车渗透率再次上行出口保持高增整车终端优惠幅度增大等过去一个月中央及地方促消费政策不断加码比如新能源汽车下乡购车补贴等新能源汽车景气度再次得到提振7月21日发改委发布关于促进汽车消费的若干措施包括优化汽车限购管理政策支持老旧汽车更新消费等汽车消费大概率仍然是下半年促进内需消费发力的关键点汽车零部件板块库存压力相对较小且需求端保障性较强软件开发政策加持下景气再次提振7月13日多个部门联合公布生成式人工智能服务管理暂行办法并于8月15日实施AIGC监管进入新阶段7月政治局会议产业政策数字经济数字经济相关利好政策出台节奏有望得到提升人工智能及平台经济相关政策的出台节奏也有望保持较高的频率在应用端微软copilot定价为每用户每月30美元超出市场预期说明AI产品需求强劲引领AIGC赋能应用落地提价等八个维度梳理细分领域景气梳理和展望上游资源品景气边际改善钢铁精粉煤炭价格月环比上升部分工业金属库存低位价格上涨水泥玻璃等价格仍然疲软此外近期随着美联储加息接近尾声周期品等价格普遍上行中游制造景气中高位制造业进出口增速放缓挖掘机设备出口竞争力提升高技术制造业是结构性亮点但部分行业面临高库存压力消费服务景气分化地产产业链消费增速改善尤其家电建筑材料等增速改善近期促销费政策陆续出台预计后续对板块带来有利催化信息科技景气高位AI浪潮催化国产替代进程加速消费电子半导体等仍处于景气低位通信设备计算机设备需求景气向好金融地产景气中等保险景气度相对较好盈利能力7-8月为中报业绩密集披露期预计高增的领域集中在地产链消费出行链TMT部分领域等盈利预期7月中上旬正处于A股中报业绩预告的密集披露期过去1个月盈利预期得到上调的行业有限仅有酒店餐饮燃气电力航运港口钢铁汽车零部件等盈利预期上调幅度超过1个百分点筹码分布公募加仓通信设备半导体消费电子化学制药家用电器电池等陆股通加仓家电光学光电汽车零部件通信服务工程机械电网设备融资加仓光伏设备通信服务电池自动化设备等估值水平多个行业估值变动有限过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在银行美容护理专用设备保险光学光电子计算机设备工程机械工业金属等交易分析本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业主要有农化制品半导体饮料乳品环保光学光电子电力等交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业主要有汽车零部件乘用车通信设备计算机设备软件开发传媒等周期阶段经济预期逐渐企稳内外资有望重回流入A股可能重回震荡上行阶段赛道价值值得关注产业趋势有集成电路数字经济新能源汽车AI光伏风险提示业绩超预期下修产业政策扶持力度不及预期敬请阅读末页的重要说明2策略研究正文目录一本期关注哪些行业景气好转支撑了经济企稳7二行业比较热力图及细分领域推荐消费电子家电汽车零部件工业金属软件开发11三景气跟踪细分领域景气梳理和展望16四多维度评估盈利筹码估值交易周期阶段赛道价值23五结论与建议33敬请阅读末页的重要说明3策略研究图1行业比较热力图60个细分领域8大维度定量评估结果6图2工业企业细分行业5月和6月工业增加值两年复合增速7图3核心工业品5月和6月产量两年复合增速7图4PPI同比和库存同比或将陆续出现拐点8图5南华工业品价格中枢上移8图6CRB指数企稳且略有回暖8图7信息传输软件信息技术服务业GDP增长较快9图8信息传输软件信息技术服务业对GDP拉动提升9图9TMT设备制造业存货落入极低水平9图10TMT设备制造业产能利用率底部回暖9图11限额以上企业商品零售额同比10图12大众消费品和地产链消费当月加权平均增速10图13部分地区半导体销量底部回暖12图14集成电路产量继续修复12图15消费电子景气扩散指数向上修复13图16有色金属工业增加值修复且库存去化13图17部分工业金属价格修复13图18空调内销出货排产量同比14图19空调零售和出口均修复14图20新能源汽车渗透率再次提升14图21汽车出口保持高增14图22软件开发利润同比增速15图23信息传输软件和信息技术服务用电量同比修复15图24钢坯价格上行17图25焦煤焦炭价格上行17图26原油价格上行17图27化学原料价格多数上涨17图286月制造业PMI继续位于荣枯线以下18图29光伏行业上游原材料价格指数企稳18图30碳酸锂价格月环比下行19图31新能源汽车产销增速实现较高增速19图326月挖掘机销量同比降幅扩大19图336月装载机销量同比跌幅扩大19图346月社会消费品零售总额同比增长3120图356月CPI同比增幅回落至0020图36柯桥纺织价格指数下行20图376月服装鞋帽针纺织品零售额同比增幅收窄20图38全球半导体销售额同比降幅收窄21图396月智能手机产量同比跌幅收窄21图40集成电路产量三月滚动同比转正22图41集成电路进口金额三个月滚动同比跌幅收窄22图42商品房销售额三个月滚动同比由正转负23图43房屋竣工面积三个月滚动同比增幅收窄23敬请阅读末页的重要说明4策略研究图44A股盈利能力行业对比23图45出行链装修装饰传媒光学光电盈利预期居前24图46行业2023年一致盈利预期变化幅度取变动幅度较大的行业25图47公募加仓通信设备半导体消费电子化学制药家用电器电池等25图48陆股通加仓家电光学光电汽车零部件通信服务工程机械电网设备等26图49融资加仓通光伏设备通信服务电池自动化设备等27图50银行行业估值28图51专用设备行业估值28图52保险行业估值28图53光学光电子行业估值28图54当前换手率5日均值与分位数分布29图55当前行业换手率5日均值与分位数分布29图56农化制品换手率与超额收益30图57半导体换手率与超额收益30图58饮料乳品换手率与超额收益30图59环保换手率与超额收益30图60光学光电子换手率与超额收益30图61电力换手率与超额收益30图62当前交易集中度分布31图63当前行业交易集中度与分位数分布31图64汽车零部件成交额占比与超额收益32图65乘用车成交额占比与超额收益32图66通信设备成交额占比与超额收益32图67计算机设备成交额占比与超额收益32图68软件开发成交额占比与超额收益32图69传媒成交额占比与超额收益32表160个细分领域8大维度定量评估结果11表2值得关注的5个细分行业推荐11表3上游资源品细分行业景气趋势变化及景气趋势判断16表4中游制造业细分行业景气趋势变化及景气趋势判断17表5消费服务行业细分行业景气趋势变化及景气趋势判断19表6信息科技行业细分行业景气趋势变化及景气趋势判断21表7金融地产行业细分行业景气趋势变化及景气趋势判断22表8行业估值及分位数10年27敬请阅读末页的重要说明5策略研究图1行业比较热力图60个细分领域8大维度定量评估结果钢铁025汽车零部件078家用电器068煤炭032乘用车086家居用品034石油石化028航空装备092造纸000水泥032军工电子088纺织服饰044上装修建材018基础建设056美容护理054游中小金属029通用设备039养殖业016资游工业金属专用设备酒店餐饮源070069073制消品能源金属065工程机械067商贸零售051造费化学纤维033自动化设备043化学制药051服化学原料019光伏设备065务生物制品059化学制品051风电设备076医疗器械052农化制品013电池100医疗服务067消费电子080电网设备097食品加工048光学光电子055物流036白酒037交半导体093航空机场027饮料乳品008信运息通信设备079航运港口037调味发酵品028科通信服务069金银行020装修装饰036技传媒059融房地产034环保054公软件开发062地证券028电力049用计算机设备068产保险037燃气0731同一大类行业用相同颜色暖色系为景2箭头为景气度环比变化采用对行业超3数据颜色深浅条代表量化得分根据景气度高冷色系为景气度低额收益有正向驱动的中观指标气度财报资金青睐度估值等加权打综合得分偏低环比改善分得到偏红代表景气度较好偏绿代表综合得分一般环比维持景气度偏差综合得分偏高环比恶化1整体得分较高综合得分较高整体得分较低无法确定0资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明6策略研究一本期关注哪些行业景气好转支撑了经济企稳二季度整体经济复苏力度与市场预期相比具有一定的差异但是6月单月经济数据显示出筑底特征部分领域景气企稳甚至回暖迹象明显那么带动6月经济企稳甚至略有改善的行业有哪些以及这些行业近期发生了什么变化本期行业比较月报将会聚焦在支撑经济筑底的行业来展开讨论细分行业工业增加值2年复合增速普遍回暖集中在上游资源品部分消费TMT制造和医药等领域上游资源品生产动能回暖的趋势较为明显如化工橡塑料非金属钢铁有色煤炭等6月工业增加值2年复合增速相比5月均出现明显好转上游企业在经历4-5月较为剧烈的去库存之后生产意愿有所增强如钢铁有色煤炭行业产能利用率相比一季度均有所提升图2工业企业细分行业5月和6月工业增加值两年复合增速2023年5月工业增加值两年复合增速2023年6月工业增加值两年复合增速151050-5-10煤炭汽车化工化纤橡塑钢铁有色纺织纺服家具造纸食品医药电力制造非金属酒饮料金属制品通用设备专用设备运输设备电气机械仪器仪表农副食品TMT石油燃料加工资料来源Wind招商证券对应的核心工业品产量2年复合增速大多呈现改善的趋势如资源品原煤化纤塑料制品钢材水泥平板玻璃铜材发电电网相关发电量太阳能光伏电池发电设备汽车空调集成电路智能手表等产量均相比5月提升图3核心工业品5月和6月产量两年复合增速2023年5月核心工业品产量两年复合增速2023年6月核心工业品产量两年复合增速706050403020100-10-20焦炭汽车原煤风电粗钢钢材铜材水泥空调发电量太阳能天然气氧化铝发动机动车组天然原油化学纤维塑料制品平板玻璃发电设备集成电路智能手机光伏电池智能手表工业机器人新能源汽车服务机器人民用钢质船舶化学农药原药十种有色金属金属切削机床水泥专用设备金属冶炼设备机制纸及纸板电梯自动扶梯电子计算机整机移动通信基站设备大气污染防治设备资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明7策略研究7月24日中央政治局会议中针对产业端有几大亮点1将扩大消费摆到了更加突出的位置可关注促消费政策对汽车消费电子家电等大宗消费的拉动作用2产业政策再提数字经济数字经济相关利好政策出台节奏有望得到提升未来一段时间各地及部委级支撑数字经济的政策将出台的更加密集人工智能及平台经济相关政策的出台节奏也有望保持较高的频率34房地产政策篇幅更大政策端持续边际改善的可能性加大具体来看哪些行业景气回暖支撑了经济企稳第一PPI底部或已形成上游景气边际改善部分领域下半年可能迎来业绩拐点6月PPI-54或已筑底本轮PPI下行周期自2021年10月开启目前已经回落了19个月三季度同比出现拐点的可能性较大降幅将会逐渐收窄当前PPI和库存均落入极低水平PPI拐点一般略领先于库存周期拐点的出现三季度工业持续去库压力可能会减轻不排除在四季度进入主动补库阶段从而加速PPI修复图4PPI同比和库存同比或将陆续出现拐点PPI同比工业企业产成品存货同比1535301025520150105-50-10-52000-032001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03资料来源Wind招商证券7月以来南华工业品价格持续上行价格中枢已经高于2022年同期多种周期品如铜焦煤部分化工品工业金属价格逐步修复反弹经济内生修复动力增强以及美联储加息接近尾声均对商品价格带来提振下半年资源品价格进一步大幅下探的动能有限考虑到去年同期低基数资源品利润跌幅可能会收窄部分领域有望在下半年迎来利润拐点可重点关注近期价格出现修复迹象的细分领域如工业金属部分化工品等图5南华工业品价格中枢上移图6CRB指数企稳且略有回暖南华工业品指数CRB现货指数金属现货指数工业原料右45001200CRB60040005903500110058030005702500100056020009005501500540100080053050052070051002022-112022-122022-122023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明8策略研究第二6月TMT制造业工业产值和工业品生产加快多个宏观和中观指标陆续走出底部区间二季度信息传输软件和信息技术服务业和计算机通信和其他电子设备制造多个宏观和中观指标走出底部区间信息传输软件和信息技术服务业GDP当季同比增速回升至146远高于经济整体GDP增速63对于GDP的拉动明显提升Q2拉动率达到057前文中已经提到6月TMT制造业工业增加值2年复合增速明显加速对应的工业品如集成电路产量同比底部回暖等图7信息传输软件信息技术服务业GDP增长较快图8信息传输软件信息技术服务业对GDP拉动提升GDP当季同比中国对GDP累计同比的拉动信息传输软件和信息技术服务业信息传输软件和信息技术服务业GDP当季同比1230102008100604002-10002023-042017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券TMT设备制造业库存去化接近尾声1-5月累计同比为-69明显低于历史多个底部区间的极值这与观察到的A股TMT行业库存去化情况较为一致伴随着库存去化接近尾声行业产能利用率已经出现小幅提升的迹象与Q1相比Q2产能利用率小幅提升09个百分点到746下半年TMT制造业库存迎来拐点的可能性较大届时产能利用率也有继续好转的空间因此可重点关注库存去化较为良好的领域如消费电子通信设备等图9TMT设备制造业存货落入极低水平图10TMT设备制造业产能利用率底部回暖TMT设备制造业存货同比产能利用率TMT设备制造业30852520801510755070-5-10652016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032015-022016-082018-022019-082021-022012-022012-112013-082014-052015-112017-052018-112020-052021-112022-082023-05资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券第三消费数据略有企稳则是依赖家电和汽车消费来驱动预计未来仍是支撑内需回暖的关键6月消费数据整体表现略低于市场预期不过从两年复合增速来看限额以上企业商品零售额同比则是出现了小幅回暖主要是靠汽车家电通讯器材服装等消费需求行业拉动相比5月6月限额以上零售中家电和汽车2年复合增速分别提升了33和17个百分点至33和20接下来内需消费发力点可能会围绕着家具家电和汽车消费来展开这也是支撑内需回暖的关键敬请阅读末页的重要说明9策略研究图11限额以上企业商品零售额同比零售额2年复合同比MA32023年5月零售额2年复合同比MA32023年6月1050-5-10-15资料来源Wind招商证券7月中旬商务部等13部门联合印发关于促进家居消费若干措施的通知支持旧房装修完善绿色供应链创新培育智能消费提高家居适老化水平等7月21日国务院常务会议审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见这对释放地产连消费如家居家电消费潜力有较大的提振作用7月24日政治局会议中将扩大消费摆到了更加突出的位置从6月消费结构数据来看地产链消费当月同比增速转正并且修复势头较为明确预计地产链消费仍有改善空间图12大众消费品和地产链消费当月加权平均增速社会零售额地产产业链当月加权平均增速社会零售额大众消费品当月加权平均增速6050403020100-10-20-30-402021-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082022-022022-052022-082022-112023-022023-052017-11资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明10策略研究二行业比较热力图及细分领域推荐消费电子家电汽车零部件工业金属软件开发1行业比较热力图表160个细分领域8大维度定量评估结果钢铁025汽车零部件078家用电器068煤炭032乘用车086家居用品034石油石化028航空装备092造纸000水泥032军工电子088纺织服饰044上装修建材018基础建设056美容护理054游中小金属029通用设备039养殖业016资游工业金属专用设备酒店餐饮源070069073制消品能源金属065工程机械067商贸零售051造费化学纤维033自动化设备043化学制药051服化学原料019光伏设备065务生物制品059化学制品051风电设备076医疗器械052农化制品013电池100医疗服务067消费电子080电网设备097食品加工048光学光电子055物流036白酒037交半导体093航空机场027饮料乳品008信运息通信设备079航运港口037调味发酵品028科通信服务069金银行020装修装饰036技传媒059融房地产034环保054公软件开发062地证券028电力049用计算机设备068产保险037燃气0731同一大类行业用相同颜色暖色系为景2箭头为景气度环比变化采用对行业超3数据颜色深浅条代表量化得分根据景气度高冷色系为景气度低额收益有正向驱动的中观指标气度财报资金青睐度估值等加权打综合得分偏低环比改善分得到偏红代表景气度较好偏绿代表综合得分一般环比维持景气度偏差综合得分偏高环比恶化1整体得分较高综合得分较高整体得分较低无法确定0资料来源Wind招商证券25个细分行业推荐表2值得关注的5个细分行业推荐细分行业推荐理由需求边际改善复苏迹象初显全球半导体销售额跌幅收敛5月同比为-211前值-214中国半导体销售额跌幅进一步收窄日本半导体设备出货额同比也连续三个月改善半导体周期复苏迹消费电子象初显库存持续去化且资本开支计划较为谨慎存储原产或将保持继续减产需求端复苏较慢但也出现一些积极信号如智能手机产量跌幅略有企稳集成电路产量同比继续修复由于行业库存压力持续减轻新增产能有限等下半年需求边际继续改善将会进一步提振行业景气度换新和新装需求较好渠道积极囤货海外需求好于预期贬值带来汇兑收益增厚利润奥维云网显示7月空调排产量同比增长226高温天气库存良性流动渠道备货仍有空间以及补贴促销活动等带动空调厂商积极增加排产7月内销排产同比309前值280原材料成本压力继续减家电轻渠道商囤货意愿更加积极海外耐用品需求好于预期北美需求具有韧性且欧洲需求边际回暖6月空调出口数量同比达到10以上人民币持续贬值也对出口型行业带来较多的汇兑收益从而在一定程度上增厚利润敬请阅读末页的重要说明11策略研究PPI底部或已形成外部流动性压力缓解景气边际改善由于美国核心通胀开始缓解考虑到基数效应核心通胀将在三季度进一步下行美国制造业出货额转负等美联储加息终点已经越来越近A股面临的外部流动性压力缓解这有助于工业金属金融属性对于价格提振作用的释放6月固定资产工业金属投资工业增加值等环比改善有色金属库存持续去化考虑到PPI正在筑底且三季度跌幅收窄的概率较大三季度经济仍将持续修复从而对于工业金属需求带来一定的增量最近工业金属中铜铝铅锌等价格出现不同程度修复中观景气度继续提升政策落地再次提振需求汽车板块多个中观景气指标回暖6月汽车产销较快增长新能源汽车渗透率再次上行出口保持高增整车终端优惠幅度增大等过去一个月中央及地方促消费政策不断加码比如新能源汽车下乡购车补贴等新能源汽车景气度再次得到提振7月汽车零部件21日发改委发布关于促进汽车消费的若干措施包括优化汽车限购管理政策支持老旧汽车更新消费加快培育二手车市场加强新能源汽车配套设施建设等汽车消费大概率仍然是下半年促进内需消费发力的关键点汽车零部件板块库存压力相对较小且需求端保障性较强政策加持下景气再次提振7月13日多个部门联合公布生成式人工智能服务管理暂行办法并于8月15日实施AIGC监管进入新阶段7月政治局会议产业政策数字经济数字经济相关利好政策出软件开发台节奏有望得到提升人工智能及平台经济相关政策的出台节奏也有望保持较高的频率在应用端微软copilot定价为每用户每月30美元超出市场预期说明AI产品需求强劲引领AIGC赋能应用落地提价等资料来源Wind招商证券消费电子需求边际改善复苏迹象初显全球半导体销售额跌幅收敛5月同比为-211前值-214中国半导体销售额跌幅进一步收窄3月4月5月同比依次为-340-313-295日本半导体设备出货额同比也连续三个月改善半导体周期复苏迹象初显库存持续去化且资本开支计划较为谨慎存储原产或将保持继续减产需求端复苏较慢但也出现一些积极信号如智能手机产量跌幅略有企稳集成电路产量同比继续修复7月21日国家发改委等部门印发关于促进电子产品消费的若干措施的通知强调加快推动电子产品升级换代大力支持电子产品下乡优化电子产品消费环境由于行业库存压力持续减轻新增产能有限等下半年需求边际继续改善将会进一步提振行业景气度图13部分地区半导体销量底部回暖图14集成电路产量继续修复全球半导体销售额同比集成电路产量同比智能手机产量同比40中国半导体销售额同比60304020102000-10-20-20-30-40-402018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-082022-07资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明12策略研究图15消费电子景气扩散指数向上修复资料来源Wind招商证券工业金属PPI底部或已形成外部流动性压力缓解景气边际改善由于美国核心通胀开始缓解考虑到基数效应核心通胀将在三季度进一步下行美国制造业出货额转负等美联储加息终点已经越来越近A股面临的外部流动性压力缓解这有助于工业金属金融属性对于价格提振作用的释放6月固定资产投资工业增加值等环比改善有色金属库存持续去化考虑到PPI正在筑底且三季度跌幅收窄的概率较大三季度经济仍将持续修复从而对于工业金属需求带来一定的增量最近工业金属中铜铝铅锌等价格出现不同程度修复图16有色金属工业增加值修复且库存去化图17部分工业金属价格修复有色金属冶炼及压延加工业工业增加值当月同比期货结算价活跃合约阴极铜80000期货结算价活跃合约铅16500有色金属冶炼及压延加工业存货同比右75000160003040700001550025302020650001500015106000014500105055000140000-10-5-2050000135002022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072022-032017-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122018-122019-122020-122021-122022-122010-12敬请阅读末页的重要说明13策略研究资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券家电换新和新装需求较好渠道积极囤货海外需求好于预期贬值带来汇兑收益增厚利润奥维云网显示7月空调排产量同比增长226内销排产同比309高温天气库存良性流动渠道备货仍有空间以及补贴促销活动等带动空调厂商积极增加排产7月内销排产同比309前值280原材料成本压力继续减轻渠道商囤货意愿更加积极海外耐用品需求好于预期北美需求具有韧性且欧洲需求边际回暖6月空调出口数量同比达到10以上人民币持续贬值也对出口型行业带来较多的汇兑收益从而在一定程度上增厚利润图18空调内销出货排产量同比图19空调零售和出口均修复排产量同比家电零售额同比空调出口金额同比1124109560120010171052809255010006040800654403060020204001040000200-20-10-200-40-30-40-502018-112015-052015-122016-072017-022017-092018-042019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122014-10资料来源奥维云网招商证券资料来源奥维云网招商证券汽车零部件中观景气度继续提升政策落地再次提振需求汽车板块多个中观景气指标回暖6月汽车产销较快增长新能源汽车渗透率再次上行出口保持高增整车终端优惠幅度增大等过去一个月中央及地方促消费政策不断加码比如新能源汽车下乡购车补贴等新能源汽车景气度再次得到提振7月21日发改委发布关于促进汽车消费的若干措施包括优化汽车限购管理政策支持老旧汽车更新消费加快培育二手车市场加强新能源汽车配套设施建设等汽车消费大概率仍然是下半年促进内需消费发力的关键点汽车零部件板块库存压力相对较小且需求端保障性较强图20新能源汽车渗透率再次提升图21汽车出口保持高增新能源车渗透率汽车出口金额同比351503010025205015010-5050-1002007-082008-082009-082010-082011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-082019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042019-04资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明14策略研究软件开发政策加持下景气再次提振7月13日多个部门联合公布生成式人工智能服务管理暂行办法并于8月15日实施AIGC监管进入新阶段7月政治局会议产业政策数字经济数字经济相关利好政策出台节奏有望得到提升人工智能及平台经济相关政策的出台节奏也有望保持较高的频率在应用端微软copilot定价为每用户每月30美元超出市场预期说明AI产品需求强劲引领AIGC赋能应用落地提价等图22软件开发利润同比增速图23信息传输软件和信息技术服务用电量同比修复软件产业利润同比信息传输软件和信息技术服务投资同比404030302020101000-10-10-20-20-302021-102016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052022-032022-082023-012018-112019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032019-03资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明15策略研究三景气跟踪细分领域景气梳理和展望上游资源品煤炭钢铁工业金属等部分资源品价格提升铁精粉煤炭价格月环比上升部分化工产品逐渐进入补存阶段价格上行水泥玻璃等价格仍然疲软推荐关注受新能源车拉动的能源金属高温催化需求提升的煤炭以及部分库存低位需求改善的化纤及农化制品表3上游资源品细分行业景气趋势变化及景气趋势判断上游资源品未来趋势近期景气指标变化细分行业判断铁精粉钢坯价格月环比提升铁矿石库存下降螺纹钢价格月环比下降主要钢材品种钢坯库存均上钢铁行淡季需求一般煤炭耗煤量月环比上升库存持续去化煤价多反弹需求有望受高温和政策催化石油石化油价震荡上行OPEC持续减产支撑油价IEA等机构预测下半年全球原油需求仍保持强劲增长水泥7月市场进入传统淡季全国及多地水泥价格指数普遍下行库存提升后续价格预计底部徘徊为主装修建材原材料价格回落成本端改善需求端仍有待进一步修复出口管制带来镓价格上涨锑精矿成本端下滑支撑减弱钨供应偏紧需求较弱价格下行钒价上小金属行预计需求有放量空间工业金属海外宏观影响及美元走弱下铜价有支撑铝供应较弱有望挺价7月锂矿到港集中增多锂价下行后续新能源车有望进入消费旺季推动锂价上行钴原料价格上涨推能源金属动钴价上行化学纤维化纤景气改善受益于成本上涨支撑且需求向好PTA己内酰胺等价格上涨下游存货同比下降化学原料需求有所好转价格多数上行醋酸甲醇二乙二醇等涨幅居前其中甲醇受益于供应端收紧化学制品纯MDI聚合MDI需求端不足价格承压氟化工下游整体需求表现不佳供需均衡价格持稳农化制品景气改善多重利好消息推动下尿素持续上涨需求走强带动一铵等价格上涨钢铁精粉煤炭价格月环比上升部分工业金属库存低位价格上涨水泥玻璃等价格仍然疲软此外总体近期随着美联储加息接近尾声周期品等价格普遍上行资料来源Wind招商证券铁精粉钢坯价格月环比提升铁矿石库存下降螺纹钢价格月环比下降主要钢材品种钢坯库存均上行淡季需求一般焦煤焦炭价格上行水泥玻璃价格继续下行工业金属化工品等价格随着美联储加息进入尾声价格出现上行敬请阅读末页的重要说明16策略研究图24钢坯价格上行图25焦煤焦炭价格上行单位元吨单位元吨单位元吨价格钢坯5000期货结算价活跃合约焦炭40007000期货结算价活跃合约焦煤35006000400030005000300025004000200030002000150020001000100010005000002021-042020-102021-012021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-04资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券原油价格震荡上行OPEC持续减产支撑油价IEA和OPEC预测下半年全球原油需求仍保持强劲增长预计供给增长乏力下油价持续震荡上行由于需求较为疲软本月铜铝价格有所下行海外宏观影响下市场情绪上扬叠加美元走弱铜价短期或有支撑铝供应较弱后市有望挺价6月新能源车销量向好后续传导至原材料端有望推动锂价上行化学原料需求有所好转价格多数上行醋酸甲醇二乙二醇等涨幅居前图26原油价格上行图27化学原料价格多数上涨20070单位元吨单位美Brent-WTI价差右轴期货结算价活跃合约甲醇元桶4500Brent原油价格601505040004035001003030002050250010200000-101500-50-2010002017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072017-06资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券中游制造制造业进出口增速放缓挖掘机设备出口竞争力提升高技术制造业是结构性亮点表4中游制造业细分行业景气趋势变化及景气趋势判断中游制造业未来趋近期景气指标变化细分行业势判断汽车零部件价格战热度消退6月汽车产销回暖出口增速仍然较高叠加政策刺激板块景气度上行乘用车6月乘用车产销超预期板块有望持续受益于自主品牌的崛起和电动智能化的驱动航空装备C919成功商用有望带动国产大飞机产业链逐步进入国际市场伴随着我国军队信息化的发展趋势国防支出稳步提升武器批量列装及装备信息化智能化国产化军工电子建设军工电子将迎来蓬勃发展的新阶段基础建设基建投资保持较高增速一带一路催化下建筑央企海外业务持续提升通用设备6月份金属切削机床产量同比转正板块营收保持较高水平专用设备光伏风电新能源汽车等需求向好手机平板可穿戴装备等需求相对较弱敬请阅读末页的重要说明17策略研究目前房地产行业以保交楼和去库存为主地产需求尚未传导到开工端工程机械板块景气度维工程机械持较低水平自动化设备内外需求共同驱动景气向上人形机器人催化频发自动化产业整体利好经历5-6月份硅料硅片电池片组件价格快速下跌之后7月各环节价格降速环比有所放缓HJT光伏设备电池重大突破临近板块需求有望集中释放国家能源局发布强调完善风电机组回收处置办法旨在实现风电设备的全生命周期闭环式绿色发展风电设备全球风机总装机容量的快速增长电池电池成本下降电池性能提升储能经济性有望逐步提升储能装机有望超预期增长电网设备新一轮农网改造兴起加快老旧电网设备更新总体制造业疲软进出口增速放缓挖掘机设备出口竞争力提升高技术制造业是结构性亮点资料来源Wind招商证券6月制造业PMI为490连续三月运行于枯荣线以下经济内生动能仍然偏弱光伏行业综合价格指数止跌光伏产业链上游价格近期企稳并小幅反弹产业链各环节价格或持续震荡全年光伏装机大年的预期没有变关注后续旺季装机需求的集中释放图286月制造业PMI继续位于荣枯线以下图29光伏行业上游原材料价格指数企稳PMI光伏行业综合价格指数SPI210光伏行业综合价格指数SPI电池片55光伏行业综合价格指数SPI硅片50451104035102013-102012-042013-012014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102020-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券经连续上涨后新能源原材料领域部分产品开始回落截止7月21日碳酸锂价格月环比下行799六氟磷酸锂价格月环比下行1104氢氧化锂价格月环比下行10916月汽车产销增幅收窄新能源汽车产销同比保持较高增速6月汽车产销分别完成2561万辆和2622万辆环比分别增长979和1009同比分别增长25和48增幅收窄三个月滚动同比增幅分别收窄至3348和38461-6月汽车产销分别完成13248万辆和13239万辆同比分别增长93和98汽车市场在经历了一季度的促销政策切换和市场价格波动的影响之后二季度在中央和地方促销费政策新车型上市轻型车国六实施公告发布等多重因素的驱动下逐步恢复上半年累计实现较高增长敬请阅读末页的重要说明18策略研究图30碳酸锂价格月环比下行图31新能源汽车产销增速实现较高增速中国价格碳酸锂995电国产700单位新能源车产量三个月滚动同单位元吨比60000060050050000040040000030030000020020000010010000000-1002020-022020-052020-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券6月挖掘机销量同比降幅扩大三个月滚动同比降幅收窄6月销售各类挖机15766台同比下降241其中国内6098台同比下降447出口9668台同比下降068整体来看内需疲软出口仍是主力军6月装载机销量同比跌幅扩大6月装载机当月销量为8556台同比跌幅扩大73个百分点至-253三个月滚动同比跌幅扩大36个百分点至-1831-6月装载机累计销量为56598台同比跌幅扩大26个百分点至-133图326月挖掘机销量同比降幅扩大图336月装载机销量同比跌幅扩大单位千台销量挖掘机合计当月值单位单位千台销量装载机当月值单位销量装载机三个月滚动同9025030100千80销量挖掘机合计三个月滚动同比右千80200257060150602040501002015405003010-20020-40510-50-600-1000-802014-032015-112016-092014-032017-072022-122013-102014-082015-012015-062016-042017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052012-122013-052013-102014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072023-052013-05资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券消费服务消费单月复苏斜率放缓静待政策催化上半年社会消费品零售总额227588亿元同比增长82比一季度加快24个百分点单6月份社会消费品零售总额同比增长31随着基数抬升增速较大程度收窄分消费类型看必选消费部分改善可选消费增速普遍收窄分品类看地产产业链消费增速改善尤其家电建筑材料等增速改善近期促销费政策陆续出台预计后续对板块带来有利催化表5消费服务行业细分行业景气趋势变化及景气趋势判断消费服务近期景气指标变化未来趋势判断细分行业家用电器板块中报业绩向好商务部等部分再发促销费政策板块有望维持较高景气度家居用品6月家具出口回落零售额同比增幅收窄静待政策对需求的提振造纸7月以来浆价有所止跌企稳同时纸厂库存普遍不高关注下游需求的改善纺织服饰6月出口承压库存持续去化国内终端消费回暖美容护理6月销售整体平淡品牌表现分化推荐关注国货崛起供给端出栏较为充裕需求受高温影响处于淡季市场仍供过于求收储再启但拉动有养殖业限猪价震荡前值引种缺口导致的产能收缩有望传导至下游商品代鸡价走势较为乐观酒店餐饮中报业绩预计实现较高增速暑期出游旺季临近板块景气持续商贸零售6月社会消费品零售总额同比增长31消费复苏略有放缓化学制药集采持续推进部分诊疗领域竞争格局变化部分标的产品销量下降敬请阅读末页的重要说明19策略研究生物制品二季度国内第一梯队厂商人血白蛋白批签发批次实现了较好同比增长医疗器械集采陆续落地高值耗材有望回归高增长国产替代加速低值耗材性价比逐渐凸显医疗服务线下就医需求增多且场景更加多元化食品加工6月食品加工工业增加值同比转正板块需求弱复苏白酒高端酒刚性需求显著但商务需求疲软对次高端需求仍有压制饮料乳品国内生鲜乳价格延续下行趋势板块延续弱复苏态势调味发酵品基础调味品需求弱复苏复调表现分化整体看低基数背景下渠道销售有所反弹地产竣工增速略有放缓行业存在一定的去库存压力近期出台的城中村改造新增预计对板装修装饰块带来提振消费单月复苏斜率放缓静待政策催化上半年社会消费品零售同比增长82比一季度加快24个百分点单6月份社会消费品零售总额同比增长31随着基数抬升增速较总体大程度收窄分消费类型看必选消费部分改善可选消费增速普遍收窄分品类看地产产业链消费增速改善尤其家电建筑材料等增速改善近期促销费政策陆续出台预计后续对板块带来有利催化资料来源Wind招商证券6月份社会消费品零售总额同比增长31消费服务总体景气度延续回暖6月全国居民消费价格指数CPI同比由上月上涨02转为持平0图346月社会消费品零售总额同比增长31图356月CPI同比增幅回落至00社会消费品零售总额当月同比50单位单位CPI当月同比CPI食品当月同比40限额以上企业消费品零售总额10当月同比308206104020-10-2-20-4-30-62010-042013-032019-012023-032010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102021-022022-062021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-082022-102022-122023-022023-042023-06资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券柯桥纺织价格指数下行近期柯桥纺织价格指数月环比下降041板块景气度有待进一步改善6月大家电销售额同比转负一定程度上由于61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