1。安信视点:消费活动仍在恢复，逢低把握布局良机
　　昨日，港股低开低走全天弱势，午后触及日低，尾盘略有反弹。恒生指数收跌2.13%，报18668.15点，恒生科技指数跌2.18%，报4015.08点，恒生国企指数跌2.24%，报6271.03点。全日市场成交额为935.03亿港元，南向资金买入97.97亿港元。
　　个股来看，海伦司9869.HK值得关注。公司预告上半年业绩，预期收入7-7.2亿，同比下降17.6-19.8%，主要由于特许经营门店占比大幅提升，收入结构有明显改变。净利润1.55-1.6亿，去年同期为亏损3亿。盈利能力有显著提升，主要来自于:1）由于持续优化产品成本和规模效应，毛利率从22H1的66%提升至23H1的72%;2）精细化管理带来的效率优化;3）门店客流量明显提升。我们认为海伦司上半年的表现略超预期。根据公司每个月披露的经营数据，海伦司上半年平均日销0.95w，同比增长约25%。实际收入下滑较多，表明直营店转为加盟店，以及新增加盟店的数量可能超过市场预期。同时毛利率的增长超过预期，结合收入结构的变化，带动净利率超预期。我们看好海伦司未来的表现，目前股价较为低估，推荐关注。
　　从近期公布的数据来看，二季度社会消费品零售名义增速11.4%，较一季度上升5.6个百分点，两年复合增速为3.3%，较一季度回落1个百分点。二季度消费活动的回落与积压需求释放完毕有关。从储蓄率视角来看，家庭住户调查数据显示二季度超额储蓄下降的幅度为0.5个百分点，而基于社零数据估算的超额储蓄上升0.7个百分点。参考同期消费领域的高频数据和股价表现，我们倾向于认为二季度居民储蓄率仍处于高位。6月社会消费品零售当月同比增速3.1%，较上月回落9.6个百分点，这主要受到基数的影响;以两年复合同比为3.1%，较上月上升0.1个百分点。使用两年复合同比来看，家用电器和音像器材、化妆品、建筑及装潢材料类、金银珠宝类等可选消费品和地产后周期产品回升幅度更大。而书报杂志，粮油、食品、饮料、烟酒和通讯器材类边际回落。从7月以来的人流和物流数据来看，消费活动仍在恢复。不过考虑到疤痕效应的存在、以及政策保持定力，未来消费回暖的斜率或许较为缓和。此外，从服务消费和商品消费增速的差值可以观察消费结构的变化。疫情前服务消费增速平均高于商品消费增速2.7%，疫情发生后中国与海外经济体一样，出现了普遍的商品消费对服务消费的替代。2020年、2021年商品消费减去服务消费增速的差值分别为5%、2%，而到了2022年两者的差值回归至0附近。今年一季度服务消费加速恢复，服务消费的绝对增速也接近疫情前水平，服务消费减去商品消费的差值达到6.8%，远高于疫情前水平。而二季度这一差值再次收敛至0.2%，反映了积压性服务消费在二季度释放完毕的影响。
　　分析师:韩致立