事件：中国水务近期发布FY2023财年业绩，收入同比增长9.6%至142亿港元，净利润同比下跌1.9%至18.6亿港元。我们预测FY2024-26(31/3年结)公司净利润分别为20.7亿、23.7亿及26.7亿港元，CAGR为13.5%。我们认为中国水务城市供水主业公用事业属性强，具备防守型，管道直饮水业务快速增长，分拆银龙供水独立上市，有望释放公司潜在价值。我们维持“买入”评级，目标价8.50港元，相当于6.5倍FY2024预测市盈率，较目前股价上升空间35%。
　　报告摘要
　　管道直饮水业务快速发展，分部溢利大幅增长206%。管道直饮水业务在期内继续快速增长，期内直饮水业务收入同比大幅增长88.9%至13.1亿港元。FY2019-23财年，收入CAGR达405.9%。管道直饮水业务分部溢利同比大幅增长206%至5.04亿港元。随着项目投运后利用率提升，直饮水业务利润率由FY2022的23.5%提升约15个百分点至38.3%。从业务发展角度，管道直饮水覆盖用户数量快速增长，期内新增项目1800个，新增用户数160万人。管道直饮水覆盖客户数达到445万人，覆盖客户数同比增长超过50%。管道直饮水覆盖客户中有约一半，即210万人位于非中国水务城市供水片区。在公司重点投资的情况下，我们预期管道直饮水业务未来3年将保持高速发展，是公司业绩增长主要动力。
　　分拆银龙供水独立上市。中国水务公告将分拆银龙供水集团至港交所主板独立上市。银龙供水将专注于城市供水及管道直饮水业务。中国水务余下业务包括环保业务、其他建设服务及物业开发及投资等业务。我们认为分拆后，中国水务是银龙供水的控股股东，分享城市供水及管道直饮水业务的增长。分拆后，银龙供水作为独立平台，业务具备专一性，有利提升估值，也提升融资的灵活性。
　　维持买入评级：我们维持盈利预测FY2024-26公司净利润分别为20.7亿、23.7亿及26.7亿港元，CAGR为13.5%。对应EPS分别为1.27、1.45、1.63港元。公司目前股价对应FY2024预测PE4.8倍。我们认为中国水务主业为供水，具备公共事业属性，公司正在致力推动“供水+管道直饮水”板块分拆至港股主板上市，有望释放公司潜在价值。我们维持“买入”评级，目标价8.50港元，相当于6.5倍FY2024预测市盈率，较目前股价上升空间35%。
　　风险提示：管道直饮水业务增长速度慢于预期；竞争激烈，管道直饮水业务利润率低于预期；水价调升进度慢于预期。