22/23财年归母净利润同比下滑1.9%:期内公司收入同比增长9.6%至142亿港元，剔除人民币汇率波动影响收入同比增长16.4%。毛利率小幅下滑0.7%至37.7%。净利润同比增长3.7%至30.1亿港元，剔除汇率波动影响增长10.1%。归母净利润同比小幅下滑1.9%至18.6亿港元，剔除汇率影响同比增长4.1%，期内公司业绩下滑主要由于1）受疫情影响地方财政下滑，康达的投资收益下降;2）人民币汇率波动导致汇兑损失;3）美元利率上升，境外美元债加息背景下财务费用增长。公司宣派末期派息每股18港仙，全年股息同比持平。
　　直饮水业务增长亮眼:公司管道直饮水业务增长迅猛，收入同比增长88.9%至13.1亿港元，占总收入之比逐渐提升至9.2%。其中直饮水供应经营增长57.6%至1.7亿港元，供应安装及维护服务增长95.5%至1.1亿港元，供应建设服务增长108.5%至10.3亿港元。期内新增超过1800个项目，新增用户约160万人。截止期末，公司直饮水业务覆盖22个省超过200个县市，项目（已建+在建）超过4300个，服务人口超445万。中国管道直饮水市场广阔，公司超20年的技术沉淀，有望实现快速发展。根据沙利文行业报告，公司目前在管道直饮水市场占比达7.3%排名第一。
　　自来水业务稳定发展，供排一体化成效显现:期内公司核心自来水业务收入同比小幅下降0.1%至94.4亿港元，但售水量及供水客户数同比增长4.1%和4.9%。其中供水经营服务业务下降0.2%至33.5亿港元，城市供水及维护服务下降6.6%至19.2亿港元，供水建设增长3.2%至41.7亿港元。期内4个供水项目实现调价。截止期末，公司自来水业务处理规模达1030万吨/日，在建及拟建规模达670万吨/日。期内，公司环保板块收入同比增长17.5%达到14.1亿港元，利润同比增长15.5%达到6.6亿港元。业绩增长主要由于公司的供排一体化战略效果渐显，惠州清源、铅山、万年环保项目高质量发展，未来供水和环保板块的协同性将为公司的盈利带来更多优化空间。
　　目标价9港元，维持买入评级:随着疫情影响的消除以及美元利率趋于稳定，基于自来水供水量稳定增长以及直饮水业务的高速增长预期，并且公司将分拆供水板块于香港主板上市，有望提升公司的估值水平。基于此我们预测未来三年公司归母净利润分别为21.0/23.5/25.9亿港元。给予目标价9.0港元，对应2023/2024财年7倍PE，维持买入评级。