独立电厂与国电系统的矛盾愈加突出
　　二十世纪90年代，经过集资办电以及还本付息电价的政策刺激，各省份兴办大量在原有电网系统以外的独立电厂，装机规模的快速提升有效缓解了我国长期的硬缺电的电力格局。然而受亚洲金融危机影响，1996年开始我国用电需求开始逐步回落，但发电装机增速依然处于高位，我国发电利用小时数持续走低，1999年我国发电设备利用小时数一度降低至4393小时。为此，国家电力公司在1999年一度宣布“三年不建火电”。
　　独立电厂与国电系统的矛盾愈加突出
　　彼时国家电力公司作为我国垂直一体化的大型电力集团，几乎控制我国所有的电网资产，但所属电厂的装机仅占全国的47%（2000年数据）。在电力供需趋于宽松的背景下，独立电厂与电网控制的电厂的竞争就成为不得不考虑的问题。而且彼时以“政企分开，省为实体”的体制改革，使得省与省之间的联络难上加难，各省网公司为保障自身利益往往优先调用省内电厂，独立电厂及电力供给富余省份的电厂面临严峻的经营困境。
　　“二滩弃水”，电力体制困局的缩影
　　二滩水电站是20世纪我国建成的我国最大的水电站，总装机达到330万千瓦，年发电能力高达170亿千瓦时。而二滩电站建设期间四川省电力市场供需环境从紧张向宽松变化，新的问题由此诞生，国家电力公司作为垂直一体化的公司与无电网及生产调度权的独立电厂，在供过于求的情况下，电网为保障自身利益，势必选择优先收购全资电厂的电量。1998年到2000年期间，二滩电站弃水电量高达189.72亿千瓦时，占可发电量比重高达59%，投产后的三年中二滩水电亏损金额超过20亿元。
　　投资建议
　　复盘电力体制改革历史，可以总结出以下特点：
　　1、试点先行，逐步推广。无论是第一轮电改的东北电力市场还是第二轮电改的深圳输配电价改革及现货试点，都表明我国电力体制改革均是由点及面，先行先试，总结经验后再逐步推广，这也正是我国稳妥推进改革的历史经验；
　　2、市场为先，反映供需。不难发现，无论是当前市场讨论较多的容量电价、系统运行费用还是第二轮电改核心“管住中间，放开两头”，早在2003年的《电价改革方案》及2005年出台的对应细则就已经明确说明。虽然东北电力市场试点并未成功，但市场化改革并未止步，2015年及2021年的市场化破局虽然与彼时大环境有密切关系，但也离不开政策层面长期对市场化改革推进的决心；
　　3、保障回报，安全为基。其实第一轮电改中对于燃料传导的重点着墨和直接诱发因素二滩亏损，以及随后颁布的煤电联动机制和1439号文后实现能涨能跌的电价机制，其实背后均说明保障电力行业的合理回报一直是在电改过程中重点关注的方向。而且电力系统的安全稳定运行一直是改革的底线，东北的市场化改革的暂停及2021年高位煤价诱发市场化的破局无疑正是直接的表征；
　　4、与时俱进，问题导向。“集资办电”在于解决硬缺电，“厂网分离”在于解决独立电厂与国电系的矛盾，“管住中间，放开两头”在于解决市场推进的梗阻，1439号文的发布在于解决煤电顶牛困局。历次电改目的极为明确，就是在电改的推进过程中解决所面临的尖锐问题，而在改革的过程中势必会有新的商业生态的诞生及利益格局的重塑，这正是改革的魅力所在。
　　当前正值在新一轮电改的起点，虽然细则尚未颁布，但毫无疑问，改革的原则及历史规律依然适用，市场化依然是确定性的方向，保障回报的原则不会变化，新商业模式的诞生及利益格局的重塑将会为电力行业带来系统性的投资机会。推荐关注受益于商业模式革新的优质火电华能国际、华电国际、粤电力A、宝新能源、华润电力、中国电力，以及积极拓展新业态的三峡水利等售电及综合能源服务板块。
　　风险提示
　　电力体制改革政策推进不及预期风险：虽然电力体制改革已经从政策层面得到明确，但是推进节奏仍存在不确定性，因此对行业的经营盈利改善幅度也存在一定的不确定性。
　　煤炭价格出现非季节性风险：2023年虽然当前来看整体煤价呈现出下行趋势，但若出现供给超预期收缩或者需求出现超预期增加，将有可能导致煤价继续大幅增长，从而导致全年燃料成本端出现超预期增长。