6月煤炭供需延续5月偏宽松格局，国常会审议通过城中村改造政策。（1）产量：6月全国原煤产量3.9亿吨，同比+2.5%；上半年累计产量23亿吨，同比+4.4%。（2）需求：6月火电/生铁/水泥产量同比+14.2%/0%/-1.5%，上半年累计产量同比+7.5%/2.7%/1.3%。（3）新华网：国务院总理李强7月21日主持召开国务院常务会议，审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。会议指出，要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，加大对城中村改造的政策支持，积极创新改造模式，鼓励和支持民间资本参与。我们认为，保供政策下6月原煤产量继续保持小幅增长，增幅有所下滑。6月需求端除火电仍持续高增长外（主因系低基数效应及水电出力不足），钢铁及水泥等非电需求增速仍不乐观，反映经济复苏特别是工业需求恢复偏慢。但本周出台房地产相关政策，或进一步释放明确稳增长信号，经济复苏提振预期不断增强。
　　本周煤价显著上涨，关注库存走势和需求变化情况。（1）本周秦港煤价875元/吨，环比/同比+34/-340元/吨（增幅+4%/-28%）。截至7月20日，榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比+45/16/30元/吨至755/668/732元/吨。（2）本周（7月14-20日），沿海八省电厂平均日耗234万吨，同比+5.2%（上周分别为235万吨、13.2%）；平均库存3728万吨，同比+31.6%（上周分别为3726万吨、+27.5%）。（3）本周北方四港库存1658万吨，较22/21年同期+582/603万吨（上周同比+8/568万吨）。我们认为，本周煤价大幅上涨，后半周开始企稳，主要是受旺季日耗高位、港口发运倒挂及供给端有所扰动对煤价的支撑，但考虑到库存去化缓慢、长协及进口供应充足对煤价的压制，预计煤价短期仍维持震荡，后续仍需继续关注经济复苏及迎峰度夏需求实际释放情况，同时关注安监对主产区特别是露天矿产量影响情况。
　　焦炭开启第三轮提涨，焦煤价格继续回升。（1）产量：6月全国焦炭产量4069万吨，同比-2.2%；上半年累计产量2.4亿吨，同比+1.8%。（2）sxcoal：本周焦炭第二轮提涨全面落地，开始第三轮提涨；京唐港主焦煤继续上涨60元/吨至2020元/吨。（3）截至7月21日，供给端，焦化厂开工率74.5%，环比-0.8pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量244万吨，环比/同比0%/+11.4%（上周同比+8%）。我们认为，本周钢材价格震荡上行，钢厂利润尚可，铁水产量仍处高位。而供给端，随着原材料价格再度上涨，即使焦炭价格提涨落地，焦企盈利改善仍有限，开工率有所下滑。在目前钢厂采购及焦企开工尚可情况下，焦炭供需趋紧张，短期焦炭价格仍有望上行，后期仍需观察钢焦企业盈利及终端需求复苏情况。焦煤方面，受下游采购及焦炭价格提涨影响，本周焦煤价格继续上涨。中期看，考虑到下游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。
　　投资建议：受旺季催化以及海内外高库存压制的双面影响，近期煤价或仍震荡为主，我们认为，煤炭公司长协占比高，业绩韧性强，即使考虑到现货价格下行，估值及分红依然较具吸引力，建议利空释放、煤价止跌企稳后逐步关注，重点推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源；焦煤龙头山西焦煤、潞安环能；转型龙头华阳股份以及受益煤炭产量增长和投资增加的煤机公司郑煤机、天地科技、云鼎科技。
　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。