报告导读：战术性资产配置解决与经济周期相关的资产价格波动问题。我们将传统的以K线为代表的时空间转化为具有前瞻指导意义的胜率赔率框架，结合两个基本面的维度来制定决策。这不仅能帮助投资者找到最适应当前环境的资产或策略，还能在考虑其风险收益比的基础上最大化地获取收益或控制回撤。
　　复盘2023年上半年宏观环境：国内脉冲上行后回落，美国就业市场具有韧性。1）2023年初以来，非民间的固定资产投资小幅放缓；2）国内上半年经济活动脉冲式上行后回落，表现为服务业复苏好于制造业，而制造业生产的恢复快于需求，导致企业累库、产销率持续下行；3）美联储的迅速加息抑制了通胀，但劳动力市场仍旧火热；4）美国房地产业回暖，制造业景气程度也在底部企稳；5）银行危机、债务上限危机均未对信用和需求造成太大影响。
　　大类资产的状态：1）A股目前胜率中性，赔率较高，矛盾点在于需求的恢复依赖政策支持；2）国内债券胜率较高，但赔率中低；3）美国消费就业周期与制造业周期的方向不共振，美债利率陷入震荡态势；4）权益资产的风格和黄金跟随美债利率，在其缺乏方向时A股没有明显的风格占优，黄金价格也陷入震荡。
　　环境的可能演变及配置策略：1）在强力度的总量刺激政策缺位的情况下，国内更多依靠结构性政策在复苏中进行发展方式的转变，非典型复苏格局不变，A股和国内利率债的胜率也不会改变；若后续库存出清，则A股和利率债的胜率将反转，弱复苏继续有利于成长风格；2）若海外爆发信用危机，美债利率下降将带动黄金走高，但信用危机对权益类资产整体有较大负面影响，出现普跌；3）若海外制造业转暖带动经济上行，美债利率会继续上行，黄金受损，但是A股也将受益于库存周期回暖，价值风格占优。
　　风险提示：1）国内经济复苏不及预期；2）全球经济企稳复苏令通胀再度走高，发达国家央行通过继续加息以应对；3）历史经验规律失效。