【内容提要】
　　我国防空预警雷达骨干研制生产企业，技术沉淀深厚。航天南湖前身为成立于1989年的南机厂，自成立起一直致力于防空预警雷达领域。北京无线电所作为航天南湖的主要控股股东，2019年将防空预警雷达业务全部转移至航天南湖，涉及产品D等5个型号，截至目前，北京无线电所对航天南湖持股32.49%。目前公司主营警戒雷达、目标指示雷达及配套设备，同时还对外供应雷达零部件，在高机动、低空目标预警探测等方面优势明显，2020年至2022年期间，军品收入占主营业务收入的比例均超过94%。2020/2021/2022公司实现营收7.72/7.97/9.53亿元，同比+15.73%/+3.22%/+19.56%；实现归母净利润2.30/1.31/1.57亿元，同比+165.16%/-43.26%/+20.14%。
　　防空预警雷达应用广泛，未来仍具广阔前景。公司作为我国防空预警雷达主要生产单位之一，2020年至2022年期间共参与了25个项目的招投标，中标了16个项目，包括5个国家级重点装备项目。公司持续加大研发投入，截至2022年末，公司正在从事的主要研发项目共计8项。细分产品来看，公司新一代相控阵目标指示雷达产品A于2022年贡献销售收入7.47亿元，占总营收78%，同比增长64.54%，为公司营收主要增长来源，作为公司大批量生产产品，已批量生产多年，我们预计未来产品A的需求仍较大。此外，新产品J、K以及北京无线电所转产产品D已于2021年实现陆续销售，未来具备较大潜在增长空间。
　　军贸+民品拓展，多元化发展格局已具雏形。随全球国防支出的增长、雷达技术创新等因素，全球军用雷达市场预计仍保持稳定增长，据公司招股书援引GrandviewResearch，2025年全球军用雷达市场规模可达到232亿美元，2022年，公司某型号军贸产品已实现销售收入0.29亿元，占主营业务收入比例约3%，我们认为军贸产品收入未来具有较大的增长潜力。此外，公司目前民品主要为定制化的雷达通用小型零部件，未来公司将围绕防空预警雷达主业，积极拓展防空预警雷达模拟设备、空管雷达等产品，推动形成多元化发展格局，培育新的经济增长点。
　　IPO募投项目致力完善产品体系，公司或迎跨越式发展。公司IPO募投项目共公开发行8431万股，募集资金总额17.85亿元、募集资金净额16.57亿元（约超募7.47亿元），用于生产智能化改造项目（4.9亿元）、研发测试基地建设项目（2.4亿元）以及补充流动资金（1.9亿元）。其中，生产智能化改造项目将建设防空预警雷达产业园区，优化生产工艺，提高生产效率。研发测试基地建设项目将新建防空预警雷达研发测试工业用房及相关设备设施，同时引进专业人才，开展新产品的研发，储备核心技术，完善产品体系。公司对未来规划明确，通过本次募投项目将不断提高公司在防空预警雷达领域的行业地位和行业影响力。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025年EPS为0.57/ 0.72/ 0.87元/股，采用PE估值法给予公司2023年50-55倍PE，我们认为对应合理价值区间为28.36-31.20元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。技术升级替代风险；军品订单的波动性；民品市场拓展不及预期。