维珍妮（2199.HK）业绩点评：制造业务边际改善可期，维密中国开始贡献利润
　　全年收入下滑5.6%，FY23H2全球高通胀及品牌去库致制造业务承压：
　　FY23公司收入同比-5.6%至78.8亿港元，全年毛利率同比-0.4pp至24.1%；归母净利润同比26.4%至3.8亿元；经调整归母净利润率同比-1.1pp至5.8%。拆分上下半年，FY23H1和FY23H2公司收入分别+13.1%/ -23.4%。业绩下降主因：（1）FY23H2全球高通胀及高息的外部环境下，品牌去化库存及收紧采购，导致制造业务订单承压；（2）FY23H2订单承压下收入承压，产能利用率下降，产生负向的运营杠杆；（3）FY23全球利率上涨导致公司财务费用上升，净财务费用从FY22的1.5亿上升至2.9亿港元。
　　维密中国开始实现盈利：
　　维密中国全年实现收入13.4亿港元，并于FY23H2开始贡献利润（公司自22年4月取得维密中国49%股权），仅一年已助力维密中国于FY23H1/ FY23H2分别实现5.8亿/ 7.6亿港元销售额，以及-0.47亿/ 0.12亿港元的净利润。
　　展望未来，制造业务有望筑底改善，预计FY24H1收入环比提升：
　　我们的观点：（1）行业角度，品牌去库已进入后半段，需求侧有望在23自然年第四季度迎来改善。若需求侧改善拐点到来，公司有望受益于订单改善以及女子运动赛道机会，提升产能利用率及产效，实现正向经营杠杆和利润改善。（2）中期公司采取提升中国市场占比的策略以分散市场风险，中国占总体业务的目标是20-25%（FY23占18%）。公司将把握部分品牌浓缩供应链的机会，并借助其优势的模具开发、模压成型及Bonding技术和产品创新能力，切入Leggings和运动外衣等业务，提升产能利用效率。