经济动能“快速回落”的阶段已经过去，基本面短暂进入“磨底期”，亟待新一轮“宽信用”政策脉冲发力。从上半年经济增速推导，下半年GDP增速中枢维持4.6%即可实现全年“5%”的增长目标，难度不算大。预计下半年“宽信用”政策托底下，我们预计经济动能或趋稳小幅好转，但在不要“大干快上”的思路下，预计基本面回弹高度和强度均有限，全年经济增速大概率落在5.0%-5.5%区间，靠近下沿的概率较高，或是温和增长。对于债市而言，短期关注重点仍在于“宽信用”政策博弈，以及能否扭转“弱预期”，三季度后半段或再进入基本面边际变化的观察期。
　　 6月经济数据解读：
　　1、基建：韧性较强，期待增量。窄口径、全口径基建当月增速分别+6.4%、+12.3%，表现略好于5月。对拉动实物工作量而言，上年工具资金剩余空间或已不大，“稳增长”方向下，或可期待“准财政”工具额度追加。
　　2、房地产：投资弱势维持，资金收缩加剧。6月地产投资当月增速-10.3%，销售面积-18.2%，剔除基数后的两年复合增速持平前月，销售、投资动能均持平前月；开发资金来源增速进一步下滑至-21.9%，主因销售回款下行压力加大。
　　3、制造业投资：分化加剧，下游改善。6月制造业投资当月增速+6.0%，小幅回升。下游多数行业改善，汽车制造业继续抬升；中游设备分化加大，部分材料业投资增速明显反弹。
　　4、消费：环比转强，餐饮、可选消费改善。社零四年复合增速+4.0%，暑期出行提振餐饮消费，汽车等可选消费实际动能进一步好转。
　　5、工业：生产动能连续第二个月边际改善。6月工业增加值环比（季调）继续上行，指向生产动能改善；制造业四年复合增速升至5.5%，超过3月表现。
　　6、就业：青年失业率继续冲高。6月城镇调查失业率持平为5.2%，但16-24岁人口失业率继续升至21.3%，预计7月或进一步上行。
　　风险提示：“宽信用”政策组合力度超预期