国内乳酸行业龙头，募投扩增产能
　　金丹转债正股金丹科技是以研发、生产、销售L-乳酸及其衍生产品的高新技术企业。公司目前主要产品为乳酸和乳酸盐（主要包括乳酸钙和乳酸钠等），是目前我国最大的乳酸及乳酸盐生产企业，具有年产18.3万吨乳酸及乳酸盐的生产能力，公司目前乳酸及系列产品的产能位居行业领先的地位，为国内少数能够生产高光学纯度L-丙交酯的企业之一，产品已销往全球90多个国家和地区。
　　公司短期业绩承压，原材料价格压缩利润。2018-2022年，公司营收和归母净利润平稳增长，年均复合增长率分别达到17.61%和12.18%。2022年度，公司营业收入为15.35亿元，同比+6.41%，主要系随着公司5万吨高光纯L-乳酸工程等项目投产，公司乳酸和乳酸盐销量上升所致。2023年一季度，公司实现营收3.24亿元，同比-14.12%；实现归母净利润1,554.36万元，同比-64.01%，主要系（1）受短期市场竞争加剧影响，乳酸系列产品相比去年同期销量、售价下降；（2）公司主要原辅材料玉米、煤炭价格相比去年同期上涨。
　　市场竞争加剧，公司产品单价下降。2023年一季度，公司乳酸、乳酸盐销量分别为19,309.59吨、8,050.92吨，其中主要产品乳酸销量较上年同期降低26.59%。受宏观经济环境及限塑效果缓慢释放的影响，短期市场竞争加剧，部分厂商采取低价竞争策略抢占市场份额，公司乳酸、乳酸盐平均销售单价分别较上年同期分别降低6.54%、11.36%。此外，原材料玉米和煤炭的价格处于高位，一季度平均采购单价分别为2,889.56元/吨、1,063.31元/吨，较上年同期分别增长4.59%、9.35%，二者在营业成本中的占比超过50%，推动产品单位成本上升。与同行业可比上市公司相比，公司毛利率高于行业内平均水平。
　　募投提升聚乳酸产能，扩大规模生产优势。本次向不特定对象发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过人民币70,000.00万元（含本数），扣除发行费用后拟投入以下项目：（1）“年产7.5万吨聚乳酸生物降解新材料项目”扩大规模生产优势，满足国内外市场对聚乳酸产品不断增长的需求，为未来发展打开新的利润增长空间，推动公司“打造世界级生物新材料基地”发展战略。（2）补充流动资金。
　　条款及定价分析：
　　金丹科技于2023年7月11日发布公告，将于2023年7月13公开发行可转换公司债券，本次发行方式为网上优先配售、网上向一般社会投资者发售。金丹科技发行规模7.00亿元，债项评级AA-级，根据7月11日中债同等级企业债到期收益率6.2938%测算，债底约为83.56元，7月11日金丹转债平价为104.44元，债底保护性尚可，平价处于较高水平。条款方面，三大条款中规中矩。
　　根据2023年7月11日金丹科技收盘价测算转债平价为104.44元，以溢价率拟合和可比券的两种方法分别进行上市价格预测，结果如下：（1）参考我们溢价率拟合的模型，预计金丹转债上市首日转股溢价率在24.76%附近，对于7月11日平价，金丹转债上市价格预计在130.30元。（2）参考目前行业相同、评级相同的丰山转债（转股溢价率22.52%）及会通转债（转股溢价率16.46%），预计金丹转债上市首日转股溢价率预计在20%-25%区间，对于7月11日平价，金丹转债上市价格预计在125.33-130.55元。
　　风险提示：
　　新增产能无法消化、项目投产不及预期、原材料价格波动等。