供给方面，7月第二周存单净融资转负，期限结构大幅缩短。本周（7月10日至7月16日）存单发行规模为4067.6亿元，净融资额-1168.0亿元，上周为1790亿元。截至7月16日，本月存单净融资额614.6亿元。供给结构上，本周股份行发行占比由上周32%大幅下降至20%；国有行发行占比由上周20%大幅回升至38%；城商行发行占比由39%小幅回落至33%。期限方面，本周6M及以上存单发行占比大幅下行，由上周62%下跌至24%，其中1年期存单占比由53%下滑18%，1M存单发行占比由28%小幅增加至31%，3M存单发行占比由10%大幅上升至44%，存单发行加权期限大幅下降至4.3个月附近（上周为7.7个月）。下周到期情况来看，存单到期规模为5430.1亿元，周度环比增加194.5亿元，主要集中在股份行及城商行，基于期限视角，主要集中在3M与1年期的品种。
　　需求方面，三农、理财机构仍是需求侧的最大支撑，其中理财需求边际小幅回升，三农配置规模边际小幅下降，全市场募集率小幅下降。（1）就配置机构而言，理财机构为最大买入方，由上周567亿元上升至665亿元，为需求端最大支撑；三农机构配置小幅下降，由上周1111亿元下降至606亿元；其他机构而言，货币基金、股份行及城商行均维持净卖出，分别为-855亿元（上周-186亿元）、-269亿元（上周-247亿元）、-131亿元（上周-326亿元）；国有行由负转正，配置规模为94亿元（上周-274亿元）。（2）本周全市场募集率由7月7日的87%小幅下行至85%，整体仍处于相对高位，分机构看，城商行、国有行存单募集率均有小幅下降，分别由77%下降至76%，98%下降至96%，农商行维持上期93%不变，股份行募集率由93%小幅增加至95%。
　　定价方面，股份行各期限存单发行利率变动存在分化，1Y-3M期限利差走扩。（1）7月第二周，股份行发行利率走势不一，1M品种小幅下行3BP，3M品种小幅下行4BP，9M品种小幅下行8BP，6M品种上行11BP，1Y小幅上行3BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走扩，由17.7BP走扩至24.4BP，上行至30%左右的分位数水平。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周小幅上行1.6BP，利差分位数上升至31%左右，农商行与股份行利差较上周小幅上行4.7BP，利差分位数位置由23%上行至35%附近。
　　估值方面，7月第二周存单净融资转负，农村机构和理财配置较上周小幅回落，1Y国股行存单定价小幅上行至2.34%附近。7月7日至7月14日，1Y股份行存单发行利率上行2.7BP至2.34%附近，R007:15DMA下行7.8BP左右至2.3%附近，存单与资金价差走扩至9.0BP，处于6%左右的分位数位置；1Y国债利率小幅上行1BP至1.84%，存单与国债价差走扩，分位数上行至66%附近；此外，MLF-存单价差小幅收窄至31BP附近，价差分位数下行至71%附近，AAA等级中短票利率下行1BP，中短票-存单的价差降至40%的分位数水平。
　　往后看，7月税期临近且规模较大，非银杠杆交易较为集中，资金环境或有短暂调整压力。从相对资金的比价来看，当前存单和资金的利差相对偏低，1年期国股行存单和DR的价差在30%左右的分位数附近，存单和R的价差在6%的分位数附近，若资金继续向政策利率收敛或带动存单小幅提价。但考虑到7月为信贷小月，供给约束相对有限，而农村机构和理财的配置需求随季节性回升，预计提价空间或有限。
　　风险提示：流动性超预期紧缩。