行情特点：止盈盘浮现、资金收敛叠加宽信用扰动，债券“涨势不足”
　　 本周现券和期货周内维持窄幅震荡，债券“涨不动”的特点较为突出。其一，债市对于偏弱的通胀和出口数据反应钝化。其二，交易盘“快进快出”，预期调整迅速，如超预期金融数据发布后现券收益率的快上快下，再如降准预期短暂发酵后收益率短线下行后向上回调。究其原因而言，上半年债市行情较优，债基指数半年收益近乎比肩去年全年，短期市场或有一定止盈压力浮现；此外，短期基本面增量不大，交易扰动也体现在资金面以及“宽信用”预期的兑现上。
　　货币条件：高杠杆或放大资金波动，货币平稳宽松基调无虞
　　资金面而言，非银杠杆水平偏高或导致资金波动的时点压力被放大，跨季后国有大行净融出规模季节性缩量，而超额存款准备金周转倍数攀升至历史偏高位置对宽松环境依赖度较高，关注税期等时点的资金变化以及央行操作。资金略有波动，短期内降准可期，自2021年7月开启的降准周期至今持续时间已超8个季度，时间为历史最长，但降准幅度克制，但在第五轮政策脉冲中，“降准”作为宽货币工具或仍将使用。降息仍是政策选项，当前银行净息差水平逼仄，若第五轮政策脉冲发力后的1-2个季度经济修复依旧疲弱，则通过政策利率降息引导“降成本”或仍是政策层的较优选择。
　　政策布局：“宽信用”政策脉冲进行时，后续看什么？
　　已有政策方面，6月以来，“宽信用”政策或会议信号主要围绕大宗消费、房地产、民营经济等方面，内容上以存量政策延期或追加为主、增量尚少。一是鼓励大宗消费：汽车促消费、购置税减免优惠延期；二是房地产方面：“金融16条”相关政策延期，鼓励“保交楼”和房企融资支持；三是支持民营经济：央行追加支农支小再贷款额度，交易商协会强调发挥“第二支箭”支持作用。
　　未来还有哪些“宽信用”政策或可期待：一是，已审议通过、待落地的政策，包括促家居消费、“平急两用”基础设施推进方案等。二是，近期重要会议释放的政策信号，包括促服务消费、存量房贷利率调整、房地产调控政策边际优化、政策性开发性金融工具继续发力等。三是，地方债务风险化解、再融资债券化债或继续推进。
　　债市策略：当前基本面“弱现实”环境延续，而“宽信用”政策已开始布局、“稳增长”信号释放不断，建议多看少动，提升资产流动性。7月末政治局会议之前，市场对“宽信用”政策组合强度的隐忧或持续存在。从相对位置看，目前长端收益率持平2022年10月末的极低点，整体赔率空间有限，波段操作难度较大；短端品种方面，本周1年期国股行存单发行提价回到2.3%上方，资金短期或面临税期的时点性扰动，短端收益率或有小幅调整风险。建议短期内保持资产流动性、多看少动，考虑到理财配债或季节性放量，债市“钱多”逻辑延续，信用票息策略依然有效。
　　下周关注：税期、经济数据、MLF操作、LPR报价、“宽信用”政策。（1）税期资金面：本周资金价格边际收敛，隔夜价格、DR007价格在1.3%、1.8%附近，后半周银行间质押式回购成交量回落，指向税期流动性需求或小幅增加，关注大行融出意愿、资金价格的边际变化。（2）经济数据：6月经济数据或继续处于“磨底期”，高频指标反映数据亮点或在于工业生产和消费的边际改善，而投资或进一步下探。（3）MLF操作&LPR报价：7月15日MLF即将到期1000亿，对冲压力不大，从政策脉冲和降息节奏看，预计短期MLF操作利率大概率持平，7月20日即将公布的LPR报价或也持稳不变。（4）“宽信用”政策：稳增长信号持续释放，“宽信用”政策零星出台的现状或延续，可能对债市预期造成潜在扰动，关注包括促消费、“因城施策”加码、平急两用基础设施建设等细则落地情况。
　　风险提示：税期资金波动放大；稳增长政策力度超预期