报告摘要：
　　海关总署发布的6月出口数据同比-12.4%，考虑去年5-7月基数较高的影响，这一读数处于正常预期区间内偏弱的状态。从WIND一致预期来看，6月同比为-10.2%；从环比来看，6月环比为0.65%，过去10年的6月环比季节性均值为1.3%。从两年复合增速来看，一季度为7.7%，4-5月分别为6.0%、3.8%，6月为0.9%。
　　去年区域疫情影响，4月出口同比从一季度的15.4%回落至3.5%；5-7月回补效应明显，同比分别为16.4%、17.0%、18.1%。
　　所以2023年6月面临高基数影响；但即便如此，-12.4%的同比增速也属于预期区间内相对偏低；环比的0.65%在过去10年处于第6位，弱于过去十年均值的1.3%。
　　在6月出口的影响下，出口累计同比从1-5月的0.3%回落至上半年的-3.2%。
　　同期韩国、越南出口同比分别为-6.0%、-10.3%。作为主要制造业国家，中国和韩国越南面临的外需环境是相似的。韩国出口结构相对集中，上半年汽车出口增速很高、半导体出口增速很低。相对来说，中国产业链条更广对应更高韧性，前期表现要好于这两个可比新兴经济体，上半年中国、韩国、越南出口增速分别为-3.2%、-12.3%、-12.1%；但6月增速量级已大致相当。
　　6月全球综合PMI为52.7，低于5月的54.4；美国综合PMI为53.2，低于5月的54.3；欧元区综合PMI为49.9，低于5月的52.8。
　　韩国出口结构相对比较集中，今年前5个月汽车、半导体出口同比分别为44.3%和-39.5%。
　　这一变化可以从出口结构中做出解释。在3月出口数据点评中，我们曾指出当时出口的结构特征是劳动密集型产品（箱包、服装、玩具）增速均明显偏高；电子产品出口低迷。这也是当时中国出口表现好于韩国越南的原因。5-6月服装、鞋靴、箱包、玩具等劳动密集型产品出口同比增速下降明显。我们理解一季度末二季度初存在积压订单释放的影响，5-6月则更多反映海外主要经济体去库存的基本面。
　　在3月出口点评《出口超预期降低总量下行风险》中，我们曾指出：劳动密集型产品（箱包、服装、玩具）增速均明显偏高；家电出口增速显著改善；电子产品出口依然低迷，手机单月同比-31.9%，自动数据处理设备单月同比26.0%、集成电路出口同比-3.0%。高新技术产品出口继续处于负增长区间。从上述结构，可以理解出口表现为何好于韩国，主要与韩国出口产业链过于集中于消费电子和半导体产品有关；但为何劳动密集型产品增速明显好于同期越南值得进一步细分研究，它似乎指向我们前面所说的供应链弹性释放的逻辑。
　　5-6月劳动密集型产品出口增速下降明显，3月中国服装、鞋靴、箱包、玩具出口同比分别为31.9%、32.3%、90.1%、30.9%；5月同比分别为-12.5%、-9.8%、1.2%、-23.0%；6月则同比分别为-14.5%、-21.3%、-5.1%、-27.3%。这其中存在基数影响，但不是全部。
　　出口的另一类大项电子产品出口的变化不大。6月手机出口同比为-23.3%，和5月同比的-25.0%、3-4月合并同比的-23.2%变化不大；6月自动数据处理设备同比为-24.7%，低于5月的-10.9%，但和3-4月合并同比的-22.0%相比在同一量级。一个值得注意的基本面是，全球半导体销售周期目前处于经验谷底位置。本轮销售额同比从2022年初开始下行，2023年3-5月均在-21.0%附近徘徊，后续会不会逐步进入回升区间值得观测。
　　从手机和自动数据处理设备等电子产品占出口的比重来看，2020年底占比为13%左右；2023年上半年电子产品出口处于周期低位，上半年累计占比为8.9%。
　　作为结构性的亮点，汽车出口仍在快速增长。6月汽车包括底盘出口同比增长109.9%；上半年累计同比增长108.0%，占整体出口比重为2.8%。海关总署指出上半年电动载人汽车、锂电池、太阳能电池合计出口增长61.6%。
　　海关总署指出，1上半年“新三样”产品也就是电动载人汽车、锂电池、太阳能电池合计出口增长61.6%，拉动整体出口增长1.8个百分点。
　　我们维持出口周期大致持平于CRB周期的判断，即价格贡献会先随CRB周期见底，本轮CRB同比底位于5月，PPI稍有滞后性，可能最终位于6月；量会在下半年随海外库存周期见底。值得注意的是，本轮欧美库存周期均处于低位。
　　出口的一个重要判断指标是CRB同比周期，出口同比在经验上同步于CRB指数同比。
　　这一经验规律背后有两个原因：一是商品出口额是受价格影响的，出口价格指数同步于CRB或者PPI。二是出口数量亦大致同步于CRB指数周期，我们理解这一相关性的中间变量是库存。CRB周期决定海外库存去化或者回补，海外库存决定进口，海外进口影响我国出口。
　　CRB指数5月同比为-14.2%，6月收窄为-11.3%，7月至今为-4.7%。6月PPI同比为-5.4%，在近期报告《哪些价格环比已企稳，哪些价格还在下行》中，我们认为6月将是本轮PPI周期的底部。
　　美国制造业库存2022年一季度触顶以来已经经历6个季度左右的下行；从最新的数据看，美国全部制造业除国防库存同比为0.15%，已处于历史上的经验低位之一；欧盟27国存货变动对GDP的同比拉动率至2023年一季度已降至-0.46%。