投资要点
　　引言：从去年提出“新半军”，到去年底“信军医”，再到今年初看好TMT主线，我们始终在寻找最值得关注的成长主线方向。站在当下，我们认为半导体有望接力，从“新半军”到“半新军”，或成为下半年超额收益的重要来源，当下正是战略布局时点。详见报告。
　　一、半导体：顺周期中的成长股
　　——半导体下游需求与宏观经济密切相关，且自身又具备较强的成长性，是典型的顺周期中的成长股，未来一到两年业绩有望持续加速。下半年，随着海内外经济逐步企稳，半导体景气周期有望触底反转，并且科技创新周期、国产化周期为半导体带来新的增长极。并且展望2024年，半导体更有望从“困境反转”走向“强者恒强”，未来一到两年业绩有望持续加速，是中长期战略布局的方向。
　　1.1、周期性：与经济周期相关度高，当前已处于周期底部
　　——半导体营收销量与国内宏观经济高度相关，是成长股中的“顺周期资产”。半导体已处于周期底部，宏观经济体感最差的时候正在过去，下半年经济企稳有望带动半周期底部反转。
　　——A股半导体表现与全球经济周期、全球半导体周期也密切相关，当前全球半导体景气亦处于周期底部。展望下半年，全球半导体景气度有望伴随需求复苏和库存见底迎来复苏。
　　1.2、成长性：科技创新周期与国产化替代周期共振
　　——半导体不仅有顺周期性，更具备成长性，因此相对传统顺周期资产弹性更强。考虑到国内经济并非强复苏、全球经济也处于触底企稳中，因此，传统顺周期资产弹性可能有限。但半导体除了顺周期性外，在当前科技创新周期与国产替代周期共振下，更具备自身的成长性，因此其弹性也更强。
　　——科技创新周期：AI/XR带来新的增长极。全球新一轮科技创新周期已经启动，以人工智能和XR为代表的新动能有望成为半导体需求端新的两大核心增长级。去年年底以来全球人工智能技术和AR/VR技术发展迅猛，从OpenAI发布的ChatGPT到微软推出的Copilot，从英伟达研发的Omniverse到苹果近期发布的Vision Pro，相关产业趋势加速演绎有望催生对于半导体的需求放量。
　　——国产化周期：孕育广阔增长空间。半导体产业制裁步步升级，国产替代上升到国家战略高度，增量空间广阔。从卡芯片、卡制造到卡设备一路向上，海外对中国半导体上中下游各个环节形成全方位封锁之势。外部制裁愈演愈烈之下，自主可控紧迫性和必要性凸显，国产替代势在必行。国产替代趋势明确,当前半导体众多环节国产化率仍低，国产替代带来的增量空间广阔。
　　二、半导体：顺势而为的成长股
　　——新形势下，政策正越来越成为影响行业配置的核心变量。
　　——以半导体为代表的科技与安全方向正成为政策支持的重点。世界百年未有之大变局，外部制裁层层加码之下，国内政策对科技与安全的定位明显提升。二十大报告指出，“科技自立自强”，“以新安全格局保障新发展格局”，坚持安全与科技发展并重被摆在了更加重要的位置。半导体作为关系国民经济和保障国家安全的基础性、先导性和战略性产业，持续受到国家高度重视。总体看，半导体产业自主可控、供应链抗风险能力提升已上升到国家战略高度，将是政策中长期支持方向。
　　三、半导体：低位的成长股
　　——今年上半年TMT板块大幅上涨，但半导体表现垫底，股价仍处于低位。上半年光模块、服务器、基站、游戏、出版等行业领涨，涨幅超过50%。但半导体各细分方向涨幅垫底，半导体设计、分立器件、半导体制造、半导体材料、半导体设备涨幅分别是1%、7%、10%、11%、17%。但随着下半年景气有望迎来反转，半导体股价向上空间大。
　　——半导体估值当前仍处于较低水平，尚有提升空间。2008年以来三轮行情启动前夕，半导体估值均处于30-40x左右的较低水平。去年底半导体估值触及30-40倍底部后回升，截至2023/7/4，整体法口径下，A股半导体PE_TTM为60.02，处于2010年以来30.5%的分位数水平，仍有较大提升空间。
　　——对比海外来看，当前A股半导体性价比凸显。（1）从海内外半导体指数比价来看，2005年以来，A股半导体与费城半导体指数比价的最低水平为均值-1倍标准，并且过去四轮A股半导体行情启动前夕，海内外半导体指数比价基本处于该最低水平，而截至2023/7/3，A股半导体与费城半导体指数比价为1.25，再度来到下限阈值附近；（2）从A股半导体较海外的估值溢价率来看，2010年以来，A股较费城半导体指数PE估值的溢价率的下限处于1.5至2的区间范围内。而截至2023/7/3，A股半导体的估值溢价率为2.03，处于底部水平。
　　风险提示：中美大国博弈超预期、人工智能产业发展不及预期、美联储加息超预期