投资要点
　　2023年6月新增人民币贷款3.05万亿元（2023年5月为1.36万亿元），新增社融4.22万亿元（2023年5月为1.56万亿元），社融同比增速为9.0%（2023年5月为9.5%），M2同比11.3%（2023年5月为11.6%）。
　　我们认为，应该从以下两个方面看待本月金融数据：
　　第一，高基数效应下社融同比增速明显回落，但新增社融表现不弱，新增人民币贷款是最主要支撑。6月社融同比下行趋势继续，但其重要原因是去年6月的基数较高，新增社融表现其实并不算弱。新增人民币贷款明显走强是本月新增社融表现良好的最主要支撑，企业债券、股票等新增直接融资额度与往年同期基本相当，但新增政府债券规模明显不及往年同期水平，这可能与2季度以来专项债发行速度偏缓有关。
　　第二，信贷投放水平明显走强，这一方面反映出经济环比改善背景下实体融资需求可能有边际好转，另一方面可能也与政策加码下信贷投放明显发力有关。1）居民短贷走强，中长贷虽然整体水平仍不算高但亦有明显回升，或表明居民消费意愿回升，但购房意愿仍然不强；2）企业中长贷、短贷回升至季节性偏强水平，除政策发力因素之外，可能也反映出实体融资需求有边际好转；3）票贴量减价跌，对信贷的指示意义可能在边际减弱。
　　第三，货币投放增速趋缓，加大财政支出可能是稳增长推进过程中的重要手段。本月M1、M2同比同步大幅回落，且M1-M2剪刀差进一步走阔；新增财政存款大幅回落，且明显低于季节性水平，居民存款超季节性回升。
　　6月16日国常会后稳增长政策有序推进。M2同比回落和新增财政存款的明显减少可能指向加大财政支出是稳增长推进过程中的重要手段，货币投放在稳增长过程中的作用可能在边际减弱。
　　关注信贷转暖的可持续性，短期债市保持流动性至上，等待不确定性降低后的更好参与机会。本月新增信贷明显走强，企业短贷、中长贷、居民短贷均有较好表现。虽然新增信贷额度增多与经济环比回升背景下实体融资需求边际转暖有关，但是我们认为稳增长政策加码引导下的信贷供给端发力可能亦是带动新增信贷明显走强的重要原因。目前实体融资需求是否已出现趋势性回暖尚且难以判断，后续应重点关注信贷转暖的可持续性。短期应关注的问题是：1）经济存在环比持续好转的可能性；2）后续不排除拉动需求增长的财政、地产、产业等政策集中出台；3）市场博弈的气氛较浓。当下可能处于政策对冲期叠加经济大概率环比改善的阶段，债市胜率下降、赔率不高，建议从积极做多转入中性，保持流动性至上。待负面因素消化后，再从中期角度看市场，把握不确定性降低后的更好参与机会。
　　风险提示：央行货币政策超预期、财政支出力度超预期、房地产政策超预期