投资要点
　　一、2023上半年A股震荡收涨，TMT表现占优。2023上半年，上证综指震荡收涨，涨幅为3.65%。结构上，受益于AIGC技术进步驱动的TMT板块显著领涨。风格上，小盘强于大盘，价值强于成长。
　　二、股市风险溢价先降后升，当前重新来到一个较高的位置。在经历5月以来的调整后，当前上证综指股权风险溢价已逼近三年滚动平均+1倍标准差的相对较高水平，指向权益资产已具备较高性价比。
　　三、经济与政策预期的反复，是上半年市场的核心矛盾。1月份，较高的经济复苏预期带动市场显著回暖。但2月份开始，随着市场对经济复苏强度的预期开始出现分歧，行情逐步陷入震荡。二季度，市场又开始担忧经济复苏的持续性，预期趋势性转弱。尤其5月份以来，悲观情绪升温下，市场一度显著回调。
　　四、经济预期先升后降，当前已接近去年10月底。从股债反映的增长预期来看，年初以来市场隐含的经济增长预期先升后降。当前，市场对于经济预期的悲观程度已超过2022年5月时的水平，接近2022年10月底的水平。
　　五、资金面存量博弈是今年市场重要制约因素。在年初外资大幅流入后，上半年市场整体便陷入到存量博弈甚至缩量的状态中。
　　六、存量博弈下，边际增量成为影响市场风格的重要变量。去年11月至今年1月，外资大幅流入；2月开始，外资流入放缓，同时两融资金成为市场最主要的边际增量；而4月中旬以来，两融流入转弱，ETF接力成为主要增量。
　　七、市场轮动强度一度创历史新高。2023年2月，随着市场对于经济与政策的分歧不断加大，叠加外资流入放缓，市场重新回到存量博弈甚至缩量状态，两融成为主要边际增量资金，加速市场各行业、板块轮动。至3月初，我们构建的行业轮动强度指标一度创出历史新高。
　　八、主线最终聚焦“中特估”和“数字经济”并交替轮动。
　　九、“中特估”和“数字经济”成为上半年市场重要支撑。根据我们的测算，2023上半年全部A股流通市值加权涨幅在5%左右。而若剔除“中特估”和“数字经济”相关成分后，剩余个股加权收益水平仍为负。
　　十、海外AI行情对A股映射显著。1）走势上，年初以来海内外AI行情高度趋同。2）更重要的是，海外率先孕育出的新一轮AI主线，同样也成为了国内AI行情下一个阶段的主线。
　　十一、重大“爆点”事件持续对AI行情形成催化。
　　十二、TMT成交占比显著攀升，拥挤度几次转折见证“数字经济”行情拐点。
　　十三、“数字经济”内部结构轮动，近期轮动强度收敛至历史低位。“数字经济”从去年底的信创，到2月的AIGC，再到3月的算力、云计算、半导体，4月的光模块，以及5、6月的光模块、服务器、数字媒体等，整体上就是一个在内部不断跟随性价比、拥挤度和产业催化寻找主线方向的过程。
　　十四、“中特估”价值重估：立足基本面，政策驱动加速。年初以来“中特估”的价值重估，不仅仅是因为便宜或央企标签，更是立足基本面等的变化。
　　十五、“中特估”：轮动强度收敛。在经历5月以来的内部分化、调整后，近期“中特估”轮动强度开始从高位回落。
　　十六、低估值修复+AI，同样是今年全球共同的两条主线。美股走出年内新高的核心，在于AI产业革命浪潮的支撑。而日本股市4月以来加速上涨，核心是政策驱动下的价值修复。
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。