美国2023年6月CPI同比下降1个百分点至3%，低于预期3.1%；核心CPI同比下行0.5个百分点至4.8%，低于预期5%；CPI环比增速0.2%，小幅高于前值0.1%，但低于预期0.3%；核心CPI环比增速0.2%，低于前值0.4%，低于预期0.3%。对于本月改善幅度全面好于预期的通胀数据，我们的解读如下：
　　预期之内：能源基数效应支撑CPI同比在6月大幅改善。在去年燃油和燃气价格的高基数作用下，今年6月能源分项同比-16.7%，拖累整体通胀大步“下台阶”，与我们此前预测一致，也在市场预期之内。由于汽油零售价在6月轻微上浮，能源环比由上个月的负值转正至0.8%。
　　意料之外：对于联储决策更关键的核心通胀超预期改善。鲍威尔在6月FOMC会后的新闻发布会上强调核心通胀才是评估美国当前通胀情况的更佳指标。今年以来核心通胀的改善幅度明显慢于整体通胀，但6月核心CPI同比较前月下降了0.5个百分点。拆分来看，主要核心分类中仅服装和娱乐环比读数上浮，其余改善，住房依然是最大拉动。
　　二手车：前期车贷降温、二手车批发价下行在本月体现。Manheim二手车批发价已连降三个月，预计在接下来几个月，CPI二手车分项将继续下行，该趋势也与前期汽车贷款的持续收缩相印证。二手车在核心商品总权重中约占13%，其价格降温将对通胀形成不小的下拽力。
　　超级核心通胀显著改善，机票、健康保险和通信拖累明显。机票价格环比从今年2月起连续下行并在4月转负，6月环比降至-8.1%，但其他出行类消费（如酒店住宿、外出就餐等）暂未形成下降趋势，这表明机票降价或许不能完全由出行需求降温解释。去年美国国内旅游需求在疫后限制解除后大量释放，机票大幅涨价，居民在今年夏天可能选择了公路旅行等其它方式，我们在上个月点评中也曾指出近期船票价格环比增势明显超季节性。因此，为了提升国内航线上座率，航空公司可能进行了降价。根据Airlines for Americans，今年美国国内航班销售显著低于2019年水平。而且，6月机票价格的下降被季节性调整又进一步放大（非季调的环比-6.5%）。除了公共交通以外，通信分项环比受信息及信息处理的拖累也在6月大幅下降。
　　当前可能是一个窗口期而非绝对拐点，言宽松为时过早。继6月非农就业增长不及预期后，核心通胀也超预期改善，市场对“7月是最后一次”的预期更坚定，7月之后的加息预期整体降温，降息预期提前至明年3月。
　　人民币汇率的外部压力可能阶段性解除。7月26日会议的加息预期已被较充分地计入，市场处于鹰派信息“利空出尽”阶段。美元指数本轮抢跑于美债利率，上周6月ADP数据大超预期，美债利率上冲但美元走平，并在非农公布后连续五个交易日下滑。美元趋弱背后或有非美央行的助力：英国工资强劲令市场定价BOE利率终点会站上6%；日本工资正在上涨，6月会议观点总结中有票委提及“应尽早考虑YCC调整”，市场开始押注BOJ或在7月会议提前调整。
　　但是，定价宽松言之过早。当前可能是窗口期而非绝对拐点，从需求侧来看，非制造业PMI反弹、非农薪资仍强，结合联储官员的近期发言，定价宽松拐点尚早。考虑到CPI在年末下至3%后实际工资将进一步转正，叠加股市带来的财富效应，居民消费韧性不容小觑。8月联储不开会，下一个博弈的关键时点可能会在联储9月会议前。
　　风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。