事件：公司发布正面盈利预告，23H1，公司预计实现收入不少于16.6亿元、同增14.4%，实现经调整净利润不少于2.7亿元、同增182.4%。中报业绩超预期。
　　点评：
　　就业压力加大，驱动公司业绩增长。我国23年5月16-24岁调查失业率为20.8%，处于相对较高水平，青年群体就业形势较为严峻。从国家公务员报考角度来看，23年国考报名人数创新高，通过资格审查人数达250万人、同增17.9%，而录取率仅为1.5%且呈下降趋势，可见考公竞争日益激烈。公司线上线下融合的授课方式持续发力，带动收入稳定增长。
　　线下优化&效率提升，带动盈利能力显著改善。23H1，公司人员结构及线下网点继续优化，员工成本及线下授课场地成本下降，带动盈利能力显著改善，毛利率同比提升。经调整净利率同比大幅提升9.7pct至16.3%。
　　投资建议：中报业绩超预期，盈利能力显著提升。从行业来看，招录报名人数增长及参培率提升有望不断驱动规模增长。粉笔作为我国在线招录类考试培训龙头，教学产品和服务优秀、教研能力强、竞争优势显著，有望获取更大的市场份额。我们预计2023~25年经调整净利润为4.4/6.3/8.4亿元，采用相对估值法，给予公司24年20x估值，对应6.1港元/股；采用绝对估值法（DCF估值），计算得到公司内在价值134.5亿人民币，对应股价6.5港元/股。综合两种估值方法，给予目标价区间6.1~6.5港元，维持“买入”评级。
　　风险因素：招生增长和学费提价不及预期的风险；退费率提升的风险；长期出生率下滑的风险；教育行业的政策风险；跨市场选取可比公司风险。