事项
　　2023年6月，新增社融4.22万亿（前值1.56万亿），新增人民币贷款3.05万亿（前值1.36万亿）。社融存量同比增长9%（前值9.5%），M2同比增长11.3%（前值11.6%），M1同比增长3.1%（前值4.7%）。
　　核心观点：
　　1、从总量同比增速来看，6月的9%大概率是年内社融同比最低点，预计7月开始社融增速单边震荡回升。社融总量同比或已见底，对应二季度经济的二次回踩或已基本结束，但社融结构层面仍有隐忧，对应经济弹性依然有限。
　　2、企业当下中长期贷款增速高，但M1增速过低，对应企业借贷意愿强，但是实体投资意愿仍弱。不排除企业借贷资金脱实向虚的可能。
　　3、当下居民中长期贷款中70%是经营贷（17年~21年占比均值仅16%），而住房贷款占比15%（17~21年占比均值73%）。因此6月居民中长期贷款虽然同比多增，但并不能对应居民购房预期修复，或只是对应普惠金融政策的发力。
　　总量来看，我们预计6月社融同比9%或是年内低点。
　　1、为何社融同比从4月的10%回落至6月的9%？政府债、企业短期贷款和票据融资是拖累社融增速的主要因素。
　　2、7月份开始，政府债、企业短贷和票据融资还会继续拖累社融吗？我们认为可能不会了。原因在于：①政府债上半年同比少增约1.3万亿，结合年初预算政府债下半年预计同比多增1.45万亿，发行放量的情境下对社融的拉动预计从6月的1.75%抬升至年底的2.12%；②票据和企业短期贷款上半年基数过高（2022年上半年较2021年同比多增3.65万亿），下半年基数明显回落（2022年下半年较2021年同期反而少增1057亿）。假设下半年票据和企业短期贷款增量与2022年相同的情境下，下半年二者对社融拉动从6月的1.19%回落至12月的1.15%，回落幅度较上半年的0.64%明显收窄。
　　3、下半年其他因素会拖累社融吗？我们认为可能性也不大。原因在于：①根据地产基建增速以及企业短期贷款增速这两大领先指标来看，下半年企业中长期融资同比预计不会下行。②根据R007对企业债券的领先性来看，下半年企业债存量同比预计进一步抬升。③下半年居民贷款预计仍弱，但2022年居民贷款基数极低，预计居民贷款也不会对社融同比造成进一步拖累。
　　4、社融同比见底的意义：社融同比见底对应二季度经济的二次回踩或已基本结束，事实上我们也观察到了一些指标，比如我们的华创WEI指数在4月第3周（4月17日-4月23日）见顶后经历了7周的回落，从6月18日当周（6月12日-6月18日）开始，连续三周企稳回升（参照报告《可以更乐观一些！》），汇率短期或相对稳定（参照报告《重点是观察央行的态度》），发改委五月项目审批有所提速。多重信息验证之下，我们认为六月市场对经济最悲观的时候已经过去。
　　但结构层面，当下企业和居民的信用扩张仍有两点值得关注
　　1、企业层面，6月企业中长期贷款在高基数情境下同比多增1400亿，企业的借贷意愿依然强势；但另一方面，6月企业M1同比读数为3.1%，是2022年2月以来的最低值，对应企业并没有持有活期资金加大实体投资的意愿。历史经验企业中长期贷款抬升通常与M1同比的抬升同步，本轮企业中长期贷款同比与M1同比持续出现背离，或对应当下企业借贷意愿强，但实体投资意愿弱，不排除企业中长期贷款脱实向虚的可能。
　　2、居民层面，6月居民中长期贷款同比多增1157亿，是今年二季度同比的最高值，但当下居民中长期贷款中70%是经营贷款（17年~21年占比均值16%），而住房贷款仅占比15%（17~21年占比均值73%）。因此6月居民中长期贷款虽然同比多增，但并不能对应居民购房预期修复，或只是对应普惠金融政策的发力。
　　3、结构层面对应当下居民和企业的预期短期仍弱，这对应着虽然总量见底，但是经济的弹性或依然有限。
　　风险提示：
　　政府债发行速率超预期，货币政策超预期