投资要点：
　　流动性回顾：从价格维度来看，5月22日-6月16日期间资金面平稳且宽松，R001、R007、DR001、DR007、GC001、GC007利率中枢分别为1.54%、1.98%、1.41%、1.86%、1.96%、2.02%，仅在跨月以及税期阶段出现一定程度的波动。受跨月影响，隔夜资金价格R001、DR001于5月31日较5月30日分别上行46BP、42BP，但5月跨月效应不如预期般强劲，R001、R007、DR001、DR007、GC001、GC007均处于1.7%-2.1%水平范围，且流动性分层现象亦较弱，5月31日R001-DR001/R007-DR007分别为18BP、0BP。月中税期扰动较为明显，截至6月16日，R001、R007、DR001、DR007、GC001、GC007仅分别较6月15日上行49BP、13BP、50BP、13BP、32BP、18BP。此外，央行呵护市场流动性的决心凸显。尽管从总量维度来看央行公开市场操作力度并不大，5月22日-6月16日间共投放流动性3940亿元，因3170亿元规模流动性到期，故本阶段央行净投放流动性770亿元，但央行于13日、15日接连大幅下调公开市场操作利率以及中期借贷便利利率，补充了中长期流动性，并且央行也超额续作MLF，进一步提高中长期限流动性在流动性总量中的占比，以更加有效的支撑实体经济回暖，坚持了货币政策的“精准有力”，不搞大水漫灌，维系银行间市场流动性的合理充裕。
　　货币政策展望：政策利率（OMO，MLF，LPR）调降后，资金面宽松预计仍将延续，受到季末效应的影响不大。根据一季度货币政策执行报告，在外部环境较为不确定的情况下，我国货币政策往往采用“缩减原则”，符合“居中之道”，因而我们认为短期内再次下调政策利率或者降准的概率不高。考虑到目前经济复苏仍然面临着一定压力，我们预计财政政策落地速度可能将明显加快。央行保持宽松的流动性有利于金融支持实体经济，且当前的债市杠杆处于可控范围。我们预计接下来贷款利率仍有下行空间，预计银行净息差可能还会进一步收缩。贷款利率下调对应债券收益率上行空间有限。同时，也要观察三季度信贷接下来是否可能有一定的指导。如果三季度信贷较好，可能对应存单发行需求较高，对于存单利率有一定上推压力。同时，经济存在一定压力的背景下，也关注是否有更强力的（如增发国债等）财政刺激手段。
　　 7月流动性展望：从资金供需角度来看，不考虑OMO和MLF到期的情况下，7月流动性预计有-965.43亿元的缺口（+表示盈余，-表示缺口）。截至6月30日，OMO存量为11690亿元，且7月15日MLF将到期1000亿，若考虑央行于7月完全收回11690亿存量逆回购以及1000亿MLF所投放的流动性，那么7月流动性缺口将扩大至-13655.43亿元。从数量维度来看，7月确实存在季节性流动性缺口，但是考虑到6月接连大幅下调OMO、MLF利率，央行保持宽松的意愿预计较强，因而7月整体的资金面或仍将保持宽松。
　　 7月存单收益率分析：从供需角度来看，7月供弱需强的格局不会为存单收益率造成过多地压力。供给端方面，7月为传统信贷小月，银行负债端压力不强，预计存单主动放量会有所收缩，而需求端方面，货币市场基金、同业存单基金近期发行规模的大幅回升，意味着对存单承接能力的持续恢复。从短债定价逻辑来看，当前1Y存单所隐含的市场资金价格R007为1.85%-1.96%（40%-60%分位水平），显著低于目前的R007的水平（R007为3.30%、R007（1m）为2.20%），主要系投资者预期未来资金面趋于宽松，当前的资金面紧张仅为季节性表现，不会持续太久，因而持有中短端利率债热情较高。我们认为近期的R007走高主要源于季末效应，随着7月月初DR007逐步回落至1.7%-1.8%水平，R007也有望逐步回落至1.8%-1.9%水平，和当下的位置基本相当，因而后续可以观察中短端定价在7月是否偏贵，即实际资金水平是否低于投资者预期水平，如果定价合理，中短端债券则值得继续持有。
　　风险提示：流动性宽松不及预期、信贷投放超预期、广义基金对存单承接能力的恢复不及预期