在债市经历一波调整后，市场下跌的压力有所释放，收益率曲线也小幅变平。首先从短端维度来看，受季节性因素扰动，资金利率略有抬升，但央行投放流动性呵护资金的情况明显，且近期刚刚降息，整体货币政策基调依然宽松，季末资金利率虽有波动但影响不大。中短端利率在短时间可能会保持震荡走势，如果资金平稳跨季，不排除投资者会抢跑中短债。
　　而且从定价维度来看，短端利率并不贵，1Y国有存单，3Y国开所隐含的R007（1M）中枢在1.90%左右（历史平均利差为45BP、54BP），投资者对DR007的预期在1.87%左右。虽然因为季节性因素的影响，当前资金利率高于投资者预期的中枢水平，但在整体政策基调宽松的背景下，三季度的资金水平有较大可能性进一步宽松，届时短端利率从定价角度来看也会有下行空间。降息预期方面，在LPR下调10BP后，投资者的隐含降息预期依然在15BP左右，浮息债还有相对价值。
　　对于长端利率来说，近期在财政等政策预期加强的情况下，债市出现调整，但出台的政策是否超预期、政策落地后是否会马上产生效果也需要时间观察，因此长端利率的调整幅度和时间不会太长。未来在资金水平可能维持宽松和曲线形态偏陡峭的影响下，长端利率可能会跟随中短端利率下行。
　　因此未来收益率曲线还有继续变陡的空间和可能性，在组合构建上建议以子弹型组合为主，考虑到投资者组合久期并不低，且当前加杠杆情况相对较多，因此建议投资者可以在4-5Y国债、5Y左右国开债、4Y左右农发和口行债附近找机会；信用债可以选择3-5Y左右二永债。
　　另外，考虑到近期市场出现调整，部分投资者可能会担心调整情况延续，对组合流动性要求较高，为了流动性愿意牺牲部分收益，那么可以继续保持哑铃型的组合。短端可以选择2Y左右的国开债或者票息高的信用债，长端可以选择10Y国债和国开，或者5Y左右二永债。
　　具体从个券来说，国债方面，当前220002.IB，220016.IB，230002.IB等债券的性价比相对较好；国开债方面，当前200203.IB，230203.IB等债券的性价比相对较好；农发债方面，当前220402.IB等债券的性价比相对较好；口行债方面，当前220315.IB等债券的性价比相对较好。
　　从中长端的维度来看，国开方面，当前230205-230210的利差中性，在行情向好的情况下，可以多考虑新券230210.IB，如果是高频交易也可以选230205.IB。老券在220205.IB位置也尚可。国债方面，230004-230012的利差不高，再结合10年等长端国债在曲线上有一定优势，220027.IB，200006.IB，220017.IB，220019.IB和230012.IB等债券性价比相对不错。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期