2023财年在疫情影响的背景下表现出业绩韧性。2023财年实现收入14.74亿元，同比减少9.2%，主要由于COVID-19影响公司正常提供服务；年内亏损2.23亿元，亏损同比收窄；EBITDA转正，经调整EBITDA达到2.63亿元。经调整净利润仍亏损0.29亿元，主要由于成本费用占比提升，与门诊无法正常运营期间仍有固定开支有关；2023财年毛利率16.77%，同比下降3.96pct；销售及经销开支率6.33%，同比提升1.42pct；行政开支率23.39%，同比提升6.39pct（其中股份支付费用1.94亿，剔除后管理费用率10.2%）。研发开支率1.26%，同比下降0.77pct，主要由于自主研发资讯科技的维护及跟进开发费用减少。
　　自建与并购双轮驱动，商业版图有序扩张。截至2023年3月31日，公司共经营123家门店，包括114家诊所（其中瑞尔齿科品牌52家及瑞泰口腔品牌62家）以及9家医院（瑞泰口腔品牌）；期末拥有使用牙椅数1442张，规模稳健扩张。2023财年中，公司新建1家医院及4家诊所，新增89张椅位，同时完成涉及50张椅位，4家诊所的扩建工作。截至2023财年末，公司有两家诊所（共有31张牙科椅）及一家医院（共有35张牙科椅）正在兴建中，计划2024财年布局2家医院、5家诊所，预计牙椅数量增长10%。在并购方面，2022年9月，公司收购无锡通善口腔，正式布局华东无锡市场。在稳步拓张的同时，公司稳健增长期门店数量（即运营>6年的门店）已达到73家，占门店总数的比例超过59.3%，盈利门店数量提升至93家，扩张节奏稳健，盈利能力提升。
　　盈利预测与估值：根据2023财年经营情况，我们调整盈利预测，预计2024-2026财年公司实现营业收入19.04、23.77、29.49亿元，同比增长29.18%、24.85%、24.05%，归母净利润0.43、1.21、1.59亿元，经调整净利润0.94、1.24、1.64亿。考虑新建医院和门诊拉低公司短期净利润，采用PS估值方式，2023年6月30日市值44亿港币，对应2024-2026财年PS为2.12、1.70、1.37倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：医疗纠纷、品牌受损、医生流失、盈利能力提升不及预期、扩张速度不及预期、市场竞争加剧、政策变化等风险。