本报告导读：
　　随着头部房企撤离三四线城市，公司将受益于中高端市场竞争格局的改善，新增项目货地比逐渐回归合理水平，存量项目维持品牌定价，公司利润率预计逐渐见底回升。
　　摘要：
　　首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司是深耕三四线城市多年的品牌央企，预计随着头部房企撤离三四线城市，公司将逐渐迎来利润率的修复。我们预计公司2023-2025年营收增速分别为1.1%、-2.7%和-5.0%；净利润增速分别为-6.7%、-5.8%、5.5%。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.83、0.78、0.82元，当前价格对应2022年PE为3.8x，PB为0.4x。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　三四线城市回归合理货地比后依然能保障一定利润空间。市场认为三四线城市未来规模收缩处于下行阶段，当地项目出现亏损，资产质量较差，因此关注点重新回到资产质量更好的一二线城市布局的房企。而地产新老模式过渡期，一二线城市短期不确定性增强，而三四线城市由于头部房企的撤离，中高端市场反而迎来竞争格局的改善，财务稳健的品牌央企将受益于货地比回归合理水平迎来利润率修复。
　　随着头部房企重回一二线城市，三四线城市中高端市场迎来竞争格局改善。三四线城市模式的核心是高货地比，即土地成本足够低可以抵御房价下行和去化慢的风险。然而2017年以来大量房企高成本下沉导致模式被破坏，项目出现亏损的同时，短期难以通过涨价的方式修复资产负债表。随着头部房企重新聚焦一二线城市，三四线城市中高端市场将迎来竞争格局的改善。公司是深耕三四线城市多年的品牌央企，与中海外发展共享“中海地产”品牌，随着市场格局的优化，增量项目上公司可以以合理价格获取优质地块，货地比不再持续走低；存量项目上公司维持品牌定位，预计利润率逐渐见底回升。
　　催化剂：地产刺激政策持续出台带来需求的释放。LPR下调减轻居民房贷支付压力改善住房预期。各地产业政策的出台和落地带动经济结构转型，提升居民购买力。
　　风险提示：房价和需求大幅度下行，其他品牌央企进入低能级市场使得市场竞争格局出现恶化。