当前债市怎么看？
　　年初以来债市对基本面的预期由弱复苏逐步转为审视复苏，最新公布的6月PMI数据更多是反映了预期之中的内外需疲软与就业承压；展望7月，更多是对政策面的博弈及预期差。从当前两个利差点位来看，1Y-7D逆回购利率相比10Y-MLF利率更具压缩空间，我们认为10Y-MLF利率将在-3至5bp区间，而短端收益率则更具下行动力，曲线有望变陡。
　　复盘历史，下半年债市的一些交易规律
　　机构上下半年的买债行为来看，有以下三点特征较为明显：
　　①农商行下半年买债偏弱，但需关注信贷扩张速度：从2021-2022年数据来看，农商行上半年对利率债的净买入力度较大，而下半年往往加仓同业存单。若后续信贷依然偏弱，年初以来小行“被动买债”的趋势将延续；而最新公布的PMI数据表明后续对社融信贷不宜过度悲观，实体融资仍偏弱，下半年应当重点关注农商行的资产端是否存在扩张趋势。
　　②保险净买入通常较为稳定，但今年值得期待：从过去两年保险的交易特征来看，其各券种净买入在上下半年变化不大，但随着年初以来超长债收益率的下行与保险机构保费收入的增长，其欠配特征更加明显，我们认为下半年保险可能对高收益低流动性的资产进行加仓，相对的独立行情值得期待。
　　③基金下半年通常强势，重点关注收益完成度：从中长期债券型基金的收益回报来看，今年上半年区间回报率高于去年同期，2022与2023年收益率中位数分别为1.54%与1.89%，而区间回报在1.5%以上的债基个数分别为1112与1851，分别占比55%与73%，虽然从数据上看基金往往在下半年加仓利率债与商业银行债（含二永），但其止盈情绪或有所增强。
　　此外，从资金面看，当前大行资金净融出达5.53万亿元，为历史最高，叠加央行在跨半年时加大的逆回购净投放，根据历史经验，我们提示跨半年资金面可能面临的“先松后紧”的波动，以及债市后续在行情被加速演绎后所产生的震荡期。
　　风险提示：
　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差